摘要: 原標(biāo)題:公考熱之下 中公教育為何一年虧20億? 考公一直是熱門話題,尤其是2020年疫情以來,對(duì)未來不確定性的擔(dān)憂,促使更多人走向鐵飯碗。 2021年底,
原標(biāo)題:公考熱之下 中公教育為何一年虧20億?
考公一直是熱門話題,尤其是2020年疫情以來,對(duì)未來不確定性的擔(dān)憂,促使更多人走向“鐵飯碗”。
2021年底,國家公務(wù)員考試報(bào)名人數(shù)超過200萬,再創(chuàng)歷史新高。最近的《2021畢業(yè)生就業(yè)質(zhì)量年度報(bào)告》顯示,清華大學(xué)的畢業(yè)生也有近七成進(jìn)入體制內(nèi)工作。
千軍萬馬過獨(dú)木橋,搭橋的人日子卻不好過了。
公考龍頭,中公教育1月底披露了2021年的業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)全年收入69-73億元,同比下滑38.41%-34.84%,歸母凈利潤為虧損20-24億,2020年為盈利23億元。
公考這么熱,中公教育為什么反而業(yè)績下滑并且出現(xiàn)大額虧損?前期攻城略地的法寶不靈了嗎?中公教育重現(xiàn)金流輕利潤的背后原因是什么?本文將回答這些問題。
01 公考熱,中公冷
中公教育近期發(fā)布的這份收入下滑,凈利潤下滑更嚴(yán)重的業(yè)績預(yù)告,不僅與公考熱度相反,也和之前的高歌猛進(jìn)截然相反。
2018年,中公教育借殼上市,此后業(yè)績一直超預(yù)期發(fā)展,收入從2017年的40億元增長至2020年的112億元,其中2018-2020年扣非歸母凈利潤11億元、17億元、18.7億元,超額完成了業(yè)績 9.3億元、13億元、16.5億元。
資本市場給予積極的反饋,股價(jià)一路向上,市值一度超過2600億元。
2021年,三年對(duì)賭期結(jié)束,中公教育就整了一出大變臉,前三季度歸母凈虧損8.9億元。市場上不免出現(xiàn)質(zhì)疑之聲,質(zhì)疑的主要有“可能存在提前確認(rèn)收入,等業(yè)績 期過去之后,再確認(rèn)相應(yīng)的費(fèi)用,2021年的虧損實(shí)則是清洗往年的虛假盈利。”
中公的變臉引起了監(jiān)管的注意。證監(jiān)會(huì)要求中公教育解釋虧損的原因及業(yè)績下滑的合理性。得到的回復(fù)是招錄人數(shù)下滑、考試提前等原因?qū)е率杖胂禄?。一個(gè)多月以后,證監(jiān)會(huì)再次下發(fā)關(guān)注函,要求補(bǔ)充通過率、人均單價(jià)、退費(fèi)率等關(guān)鍵信息。
最值得關(guān)注的原因是退費(fèi)率。這既和中公教育前期能高速擴(kuò)張有關(guān),也是虧損的原因。
回復(fù)函顯示,2019年、2020年和2021年前九個(gè)月,退費(fèi)率分別為44.14%、46.54%和65.81%。退費(fèi)率的攀升,正是引發(fā)質(zhì)疑的關(guān)鍵。
退費(fèi)率,產(chǎn)生于協(xié)議班,這是中公開創(chuàng)的一種模式。
這種模式下,考生在培訓(xùn)前與培訓(xùn)機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議,考試如果不通過,培訓(xùn)機(jī)構(gòu)需要退還考生培訓(xùn)費(fèi),當(dāng)然,學(xué)費(fèi)要比普通班高得多,具體退多少根據(jù)協(xié)議約定。也正是憑著這種降低學(xué)員的心理門檻和經(jīng)濟(jì)壓力的模式,中公教育一直保持行業(yè)強(qiáng)勢(shì)地位。
2021年,為了穩(wěn)定市場占有率,同時(shí)兼顧新建渠道網(wǎng)點(diǎn)培育期市場擴(kuò)張策略影響,中公教育推出的協(xié)議班高退費(fèi)班次占比有所上升。
2019年和2020年,中公教育的88%和73.5%的收入來自線下面授。不同于線上授課的邊際成本幾乎為0,線下授課,學(xué)員越多,需要配備的師資越多,有的產(chǎn)品還包食宿,退費(fèi)率的上升會(huì)壓縮利潤空間。
具體表現(xiàn)是,2021年收入下降了三成,但成本費(fèi)用卻未見減少,甚至高于2020年。通過預(yù)計(jì)收入與預(yù)計(jì)虧損計(jì)算,2021年成本費(fèi)用約89-97億元,2020年成本費(fèi)用合計(jì)才不到89億元。
中公教育在公告中將業(yè)績下滑歸咎于對(duì)疫情影響、需求收縮及市場競爭等形式估計(jì)不足,經(jīng)營計(jì)劃調(diào)整不及時(shí)。
協(xié)議班高退費(fèi)率,這看似是虧損之因,實(shí)際上是另一個(gè)游戲里的重要角色,這個(gè)游戲是金融游戲。
02 明修教育,暗搞金融
明面上看,中公教育做的是教育培訓(xùn),考公、考教師、考事業(yè)單位。
最基礎(chǔ)的模式,流程是這樣的:交錢給培訓(xùn)機(jī)構(gòu),后續(xù)考試怎么樣,和培訓(xùn)機(jī)構(gòu)無關(guān);升級(jí)版的模式就是上文提及的協(xié)議班;在此基礎(chǔ)之上,中公教育升級(jí)了玩法,又推出了學(xué)員貸。
學(xué)員貸的模式下,學(xué)員與借貸公司(京東白條、百度貸款、理享學(xué))簽訂借款協(xié)議,考試不通過,由中公教育還款并支付利息,考試通過,則由學(xué)員向金融機(jī)構(gòu)還款。
這種近似白嫖的模式進(jìn)一步刺激了學(xué)員的需求,但也必須承認(rèn),無論是不過退款協(xié)議班模式還是更激進(jìn)的學(xué)員貸,帶來的增量學(xué)員,心智和意志大概率都次于原本的學(xué)員,最終會(huì)產(chǎn)生大量的退款,也正是上文中退款率上升的原因。
暗地里,中公教育更接近一家倒騰現(xiàn)金流的金融公司。
在最基礎(chǔ)的模式中,培訓(xùn)機(jī)構(gòu)所能獲得的是,學(xué)員的培訓(xùn)費(fèi),可能采用全額預(yù)交制,也可能是先繳納一部分;
協(xié)議班的模式,一方面價(jià)格高出普通班不少,另一方面刺激了新需求,擴(kuò)大了現(xiàn)金流的來源;
學(xué)員貸的模式下,現(xiàn)金流入就更豐沛了。
2020年,中公教育協(xié)議班模式有237億元現(xiàn)金流入,比2019年的174.6億高出了35.7%,2021年也基本保持了2020年的激進(jìn)模式,2021年前三季度現(xiàn)協(xié)議班金流入161億元與2020年前三季度的169.8億元基本相當(dāng)。
收費(fèi)到退費(fèi)中間的時(shí)間,培訓(xùn)機(jī)構(gòu)無償占有學(xué)員的大部分培訓(xùn)費(fèi),然后買個(gè)理財(cái),妥妥的套利行為,吃差價(jià)正是金融機(jī)構(gòu)的玩法。
2018年-2020年,中公教育滾動(dòng)購買理財(cái)產(chǎn)品約171億元、270億元、410億元;年末賬面交易性交融資產(chǎn)余額22.53億元、17.54億元、9.83億元;理財(cái)收益占?xì)w母凈利潤的9.2%、10.2%、7.8%。
在這樣的玩法之下,中公教育不應(yīng)當(dāng)缺錢。事實(shí)是,中公教育在大量借款,2019年取得借款33.4億元,2020年52.69億元,2021年前三季度為43.69億元,此外中公教育還想大額募資,還因?yàn)榇尜J雙高被媒體質(zhì)疑資金的真實(shí)性。
借款和學(xué)員貸模式,都會(huì)讓中公教育增加利息支出。中公教育為什么愿意犧牲利潤來換取現(xiàn)金流入?換句話說,資金的去處是哪里?為什么2021年,中公教育現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化?
03 錢都去哪兒了?
第一個(gè)去處,是退費(fèi)。
退費(fèi)率的上升是真實(shí)的,還是如外界某些猜測“退費(fèi)增加是回吐先前的利潤”,再或者是兼而有之,還沒有論斷。不過,市值榜發(fā)現(xiàn)一些疑點(diǎn)。
這里需要先解釋一下,協(xié)議班導(dǎo)致的收款和收入不同步情況。
協(xié)議班模式下,培訓(xùn)機(jī)構(gòu)收到考生的培訓(xùn)費(fèi)后,還不能高興得太早,這筆錢未來是不是自己的,要看考試結(jié)果。預(yù)先收到的培訓(xùn)費(fèi),是一項(xiàng)債務(wù),計(jì)入合同負(fù)債,等考試結(jié)果出來后,再確認(rèn)收入或退款,同時(shí)掛賬的合同負(fù)債也就“銷賬”了。
也就是說,收款的時(shí)候,合同負(fù)債余額增加,此時(shí)還無法確認(rèn)收入,考試結(jié)果出來的時(shí)候,合同負(fù)債余額下降,結(jié)轉(zhuǎn)的收入增加。
根據(jù)中公教育2018年及2019年分季度數(shù)據(jù)可以看出,第一季度為收款旺季,確認(rèn)收入和退款淡季,第三季度考試結(jié)果逐漸公告后,收款進(jìn)入淡季,收入確認(rèn)和退款到了高峰期。
2020年,本應(yīng)該在4月中下旬考試的省聯(lián)考,因疫情推遲到了七八月份,節(jié)奏發(fā)生了變化。
2020年第三季度末的合同負(fù)債額74.1億元,高于2019年和2021年同時(shí)間點(diǎn)的39.2億元和23.1億元;2020年第三季度營業(yè)收入為46.3億元,也遠(yuǎn)高于2019年和2021年同期間的25.2億元和14.4億元。
即2020年第三季度,預(yù)收款也高,結(jié)轉(zhuǎn)收入也高。這不符合原本的規(guī)律。我們來看中公教育是怎么解釋的:
“2020年,省聯(lián)考推遲,考試結(jié)果時(shí)間晚于2019年和2021年”,以解釋合同負(fù)債較高的合理性;
“2020年第三季度為省考收入確認(rèn)高峰期”以解釋結(jié)轉(zhuǎn)收入高的合理性。
第二個(gè)去處是分紅。
2018年和2019年,中公教育分別分紅14.2億元和14.8億元,分別占當(dāng)年歸母凈利潤的82.02%和123.04%。這樣高比例的分紅,一般是沒有大額的資本性支出的計(jì)劃,但根據(jù)中公教育需要借錢應(yīng)對(duì)退款高峰、募資建設(shè)來看,中公教育高比例分紅比較冒進(jìn)。
但考慮到實(shí)控人李永新、魯忠芳合計(jì)持有中公教育近60%的股份,也就不難理解了。
此外,中公教育因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)而未披露,被出具警示函。據(jù)證券時(shí)報(bào)的報(bào)道,發(fā)放培訓(xùn)貸款產(chǎn)品理享學(xué)的公司,與實(shí)控人可能存在隱秘的關(guān)系,如果屬實(shí),中公承擔(dān)的學(xué)員貸款利息也是肥水沒流外人田。
第三個(gè)去處是大興土木。
自2018年以來,中公教育在全國各地大肆興建培訓(xùn)基地。
在湖南投資建設(shè)“南湖巷項(xiàng)目”用于湖南區(qū)域公司總部,當(dāng)期已支付土地整理款2億元。在濟(jì)南以2.28億元競買濟(jì)陽縣地塊用于建設(shè)職業(yè)教育基地。在遼寧以1.73億元收購遼寧中成置地發(fā)展有限公司,利用其擁有資產(chǎn)建設(shè)遼寧區(qū)總部基地。
中公教育稱,其線下封閉班租賃酒店場地存在面積受限、不穩(wěn)定、硬件軟件設(shè)施受限等問題,為了改善學(xué)習(xí)環(huán)境和學(xué)習(xí)效果,選擇自建培訓(xùn)基地。同時(shí)培訓(xùn)基地相比租賃場地財(cái)務(wù)成本更低。
但是,中公教育的培訓(xùn)基地建設(shè)卻一波三折。
2020年底,中公教育以30.05億拍下了昌平區(qū)沙河鎮(zhèn)七里渠南北村一國有土地使用權(quán)并擬在該地塊上建設(shè)創(chuàng)新教育總部(以下簡稱“昌平項(xiàng)目”)。
而此時(shí)的中公教育正面臨著退款高峰期,僅2020年第四季度,中公教育退款56.55億元,占全年退款總額半數(shù)以上,在隨后的幾個(gè)月里退款額一直居高不下,甚至2021年第三季度退款額57.25億元已經(jīng)超過了當(dāng)月收款額52.24億元。
連續(xù)幾個(gè)季度高企的退款額,讓中公教育的現(xiàn)金流倍感壓力?;蛟S是出于緩解資金壓力的目的,2021年9月26日,中公教育最終將昌平項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給龍湖地產(chǎn),龍湖地產(chǎn)以0.51億元取得昌平項(xiàng)目51%的股權(quán),同時(shí)借給昌平項(xiàng)目13.79億元用于昌平項(xiàng)目償還中公教育借款13.79億元。
中公教育一方面大舉擴(kuò)張,一方面大額分紅,既對(duì)形勢(shì)認(rèn)識(shí)不足,又想不用自己的錢辦大事,最終玩砸了。
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