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　　原標(biāo)題：立思辰X大語文：大賽道才有大公司

　　今日，A股上市公司立思辰發(fā)布公告稱，為保障公司相關(guān)工作順利交接并高效運行，經(jīng)公司董事長提名，公司第四屆董事會第二十一次會議審議，同意聘任竇昕先生擔(dān)任公司總裁，擬補選竇昕先生擔(dān)任公司第四屆董事會董事。

　　竇昕于2015年創(chuàng)辦中文未來，專注K12語文學(xué)科輔導(dǎo)。2018年2月14日，立思辰宣布以4.81億元收購語文學(xué)科輔導(dǎo)機構(gòu)中文未來51%股權(quán)(目前股權(quán)比已達(dá)61%);2018年11月5日，立思辰宣布以7.02億元收購中文未來剩余39%股權(quán)。交易完成后中文未來將成為立思辰全資子公司。

　　除了完成對中文未來的100%收購，立思辰還著手分拆信息安全與教育兩大業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)型純教育公司。據(jù)2018年財報，立思辰分拆計劃已經(jīng)完成第一步，并將于2019年全面轉(zhuǎn)型為純教育業(yè)務(wù)。

　　轉(zhuǎn)型后的立思辰將成為A股市場較為罕見的純教育上市公司，教育業(yè)務(wù)為“智慧教育+升學(xué)服務(wù)+大語文”。從2018年財報看，三駕馬車各自營收齊頭并進(jìn)：大語文2.41億元、升學(xué)服務(wù)1.89億元、智慧教育11.32億元。

　　盡管智慧教育業(yè)務(wù)營收占比過半，但作為to B老本行，2018年同比增長僅為3.84%。相比賽道更為細(xì)分，天花板更低的升學(xué)業(yè)務(wù)，大語文更具戰(zhàn)略意義。而大語文業(yè)務(wù)在收購后的第一年就交出了“全年現(xiàn)金收款2.41億元，確認(rèn)營收1.80億元”的成績單。

　　竇昕擔(dān)任總裁離不開大語文業(yè)務(wù)的強勁業(yè)績表現(xiàn)。而2019年大語文業(yè)務(wù)的“全國擴(kuò)張”則意味著，大語文的業(yè)務(wù)加速才剛剛開始。

　　立思辰X大語文：大賽道才有大公司

　　芥末堆在《大語文“啟示錄”》中曾提到：“立思辰當(dāng)務(wù)之急是盡快確立自己在大語文垂直領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。 而讓大語文標(biāo)簽與立思辰綁定是第一步，也是至關(guān)重要的一步。”

　　這一點從立思辰去年的宣傳中也得到確證。但為什么是大語文?

　　教育與政策緊密相關(guān)。作為高考三大主科之一，語文學(xué)科近年來變化很大。隨著新高考改革和新課改持續(xù)推近，部編版語文教材全國范圍落地，語文學(xué)科的難度和廣度也隨之增加。

　　這使得語文學(xué)科在高考的區(qū)分度提高。相應(yīng)的語文培訓(xùn)需求也隨之激發(fā)。

　　從參培率來看，語文培訓(xùn)市場潛力巨大。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2017年英語和數(shù)學(xué)參培率分別為81.4%和46.9%，語文學(xué)科僅為22%。從賽道玩家來看，不論是全科巨頭好未來和新東方，還是專業(yè)語文培訓(xùn)機構(gòu)，在語文培訓(xùn)賽道的業(yè)績體量和增速都不突出。

　　毫無疑問，大賽道才有可能誕生大公司。“英語造就了新東方，數(shù)學(xué)造就了好未來，而大語文，未來一定會造就立思辰。”立思辰董事長池燕明的這句話揭示了押注大語文的動機。

　　竇昕X立思辰：尋找為雄心買單的金主

　　事實上，“大語文”概念早在上個世紀(jì)就被提出，高思、巨人、卓越、滬江、學(xué)而思等都早有語文產(chǎn)品，甚至名稱中就帶有“大語文”字樣。但一個有趣的現(xiàn)象是，這些語文產(chǎn)品多數(shù)與竇昕有關(guān)。

　　出身語文教育世家、中考語文滿分、甘肅高考語文狀元、北師大中文系畢業(yè)，這些身份讓竇昕從事語文教育順其自然。在2018年GET大會上，竇昕表示自己自2008年就開創(chuàng)了大語文教學(xué)體系。而其此前不論是在巨人、高思任職，還是創(chuàng)辦匯博培優(yōu)、中文未來，都是負(fù)責(zé)語文學(xué)科。

　　事實上，在被立思辰收購前，中文未來還曾與好未來有股權(quán)關(guān)系。2016年5月31日，中文未來注冊資本從10萬元增至1000萬元，好未來集團(tuán)總裁白云峰進(jìn)入董事會。但短短半年后的2016年12月23日，白云峰就從董事會中退出。

　　竇昕與好未來的“分手”，更多是因為以數(shù)學(xué)起家的好未來不太可能全力扶持中文未來。加入教育業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)很大的頭部機構(gòu)，并不能滿足竇昕對語文學(xué)科的雄心。相比之下，尋求核心教育業(yè)務(wù)增長點、資金和資源都充裕的A股上市公司立思辰要更適合。

　　竇昕任職立思辰總裁，“蜜月”才剛剛開始

　　立思辰收購中文未來，前后共花費超10億元現(xiàn)金。中文未來相應(yīng)的估值則從9.4億元變成18億元。時隔半年，估值翻倍。這也能夠看出立思辰確實“中意”中文未來。

　　與高估值相應(yīng)的，中文未來的業(yè)績對賭也著實不低。第一次收購后，中文未來原股東2018-2021年度的業(yè)績 為6000萬元、7800萬元、1.01億元和1.32億元，四年平均凈利潤9281萬元。第二次收購后，中文未來原股東2019-2021年度的業(yè)績 為1.3億元、1.69億元和2.1億元，三年平均凈利潤1.7億元。

　　兩次收購相比，中文未來的年凈利潤 增加83%。而中文未來2017年凈利潤是2321.18萬元。這意味著從2017年到2021年凈利潤的年復(fù)合增長率達(dá)73%。

　　然而，中文未來的業(yè)績表現(xiàn)也確實沒有讓立思辰失望。2018年前9個月，中文未來凈利潤就達(dá)0.55億元，基本完成第一次收購時“2018年度凈利潤不低于0.6億元”的業(yè)績 。超強的業(yè)績增速和盈利表現(xiàn)，也促使立思辰在2018年11月宣布完成對其的全資收購。

　　值得注意的是，立思辰在第二次收購時就在股權(quán)鎖定和持續(xù)任職兩方面保證雙方的深度綁定。據(jù)立思辰公告，竇昕將其獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款扣除相應(yīng)所得稅后余額的60%，用于購買立思辰股票并 在相應(yīng)時間內(nèi)不通過任何方式減持。同時，竇昕 自交割日起8年內(nèi)在中文未來持續(xù)任職，其他核心管理人員自交割日起6年內(nèi)在中文未來持續(xù)任職。

　　此次竇昕任職立思辰總裁，意味著大語文產(chǎn)品的強勁業(yè)績表現(xiàn)贏得立思辰認(rèn)可。這也與A股市場上頻出的“收購教育業(yè)務(wù)后大變臉”形成鮮明對比。