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　　原標(biāo)題：公考熱之下 中公教育“外熱內(nèi)寒”怎么治？ 

　　在中醫(yī)里，有“外熱內(nèi)寒”這一說(shuō)法，其表現(xiàn)為外在發(fā)熱而內(nèi)在寒冷。在這種狀況下，病癥通常已經(jīng)比較嚴(yán)重了。

　　在近兩年公考熱之下，中公教育也表現(xiàn)出“外熱內(nèi)寒”，這是怎么回事？

　　01

　　越來(lái)越熱的公考風(fēng)

　　疫情的第三個(gè)年頭，就業(yè)市場(chǎng)也比往年蕭條許多。就今年的秋招來(lái)看，各行各業(yè)都在縮招，最明顯的信號(hào)就是互聯(lián)網(wǎng)大廠的“腰斬”式縮招。有行業(yè)人士預(yù)估，字節(jié)縮招63%、美團(tuán)縮招50%、百度縮招75%、榮耀縮招50%、騰訊縮招高達(dá)95%，而實(shí)際情況，可能比預(yù)估還要?dú)埧帷?/p>

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

　　在如此差的就業(yè)環(huán)境下，作為國(guó)內(nèi)就業(yè)天花板的清北學(xué)生也開(kāi)始“卷”編制了。一份清華2021屆就業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，有15.8%的畢業(yè)生去了黨政機(jī)關(guān)、30.3%去了事業(yè)單位、23.8%去了國(guó)有企業(yè)，累計(jì)近70%的畢業(yè)生進(jìn)入了體制內(nèi)。這是疫情下學(xué)生就業(yè)觀轉(zhuǎn)變的一個(gè)縮影：從激進(jìn)的大廠、外企轉(zhuǎn)向穩(wěn)定的體制內(nèi)。

　　圖片來(lái)源：清華大學(xué)學(xué)生就業(yè)發(fā)展指導(dǎo)中心

　　大批大學(xué)生涌入了考編考公的行列。就近四年的國(guó)家公務(wù)員考試數(shù)據(jù)來(lái)看，今年的過(guò)審人數(shù)比歷年都要高出將近50%，報(bào)錄比也將再創(chuàng)新高。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

　　公務(wù)員熱讓公考、編考培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。艾瑞咨詢(xún)研究院的數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，尤其是在疫情開(kāi)始的2020年，參培率達(dá)到了31.7%。根據(jù)預(yù)測(cè)，到2023年人才招錄市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到832億元，整體發(fā)展較為迅速。

　　圖片來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)研究院

　　而且，近兩年，經(jīng)常可以看到身邊許多朋友使用以中公教育為主的公考輔導(dǎo)材料，大家也會(huì)在聊天中談到一些有名的輔導(dǎo)老師。

　　中公教育2021年年報(bào)顯示，當(dāng)年培訓(xùn)了384.9萬(wàn)人次，按照“公務(wù)員序列”收入占比（49%）粗略估算，約有188.6萬(wàn)人次接受過(guò)培訓(xùn)，遠(yuǎn)超過(guò)審人數(shù)。當(dāng)然實(shí)際上由于單班培訓(xùn)價(jià)格不同以及一人多班次報(bào)名，可能會(huì)高估實(shí)際人數(shù)，但這也足以證明培訓(xùn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的火熱。

　　如此火熱的市場(chǎng)，中公作為頭部玩家，能吃到多大一塊蛋糕？

　　02

　　“內(nèi)寒”的中公教育

　　出乎所有人意料，雖然市場(chǎng)一片火熱，中公教育卻有些“冷”。從2019-2022年?duì)I收、凈利潤(rùn)上來(lái)看，其表現(xiàn)與火熱的外部環(huán)境恰恰相反——營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑，尤其是近兩年：2021年同比下滑38.30%，而今年中期的下滑更是高達(dá)54.15%，營(yíng)收直接腰斬。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

　　其中，長(zhǎng)期占營(yíng)業(yè)收入一半的“公務(wù)員招錄培訓(xùn)面授業(yè)務(wù)”在2021年急轉(zhuǎn)直下，相比去年同期少了30億元收入，這也是導(dǎo)致其2021年總收入大幅下滑的主要原因。而2022年中報(bào)顯示，公務(wù)員招錄面授培訓(xùn)的占比僅為32%，營(yíng)收僅7.18億元，相對(duì)去年同期下滑了68.98%，情況不容樂(lè)觀。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

　　再看歸母凈利潤(rùn)，更是冰到了極點(diǎn)。早在2020年中期就已經(jīng)出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為負(fù)的情況，到了2021年更是全面崩盤(pán)，從前一年的盈利23.04億元直轉(zhuǎn)至虧損23.70億元，并且到了今年中期還沒(méi)有停止的跡象，相反同比擴(kuò)大了8倍之多，虧損高達(dá)8.91億元。連續(xù)虧損也導(dǎo)致中公教育股價(jià)從2021年年初的43元左右一路下跌到如今的4元，市值更是在不到兩年間蒸發(fā)了2000多億元。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

　　由于營(yíng)業(yè)收入和盈利能力大幅下降，中公教育的負(fù)債率和現(xiàn)金流都遭遇較大沖擊。在中公教育所處的教育板塊 有18家企業(yè)（去除ST股票，數(shù)據(jù)來(lái)源ifind），2022年中報(bào)披露的平均資產(chǎn)負(fù)債率為42.68%，而中公教育資產(chǎn)負(fù)債率為88.87%，遠(yuǎn)超于行業(yè)平均水準(zhǔn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。由于中公教育推行“協(xié)議保過(guò)班”，即先收費(fèi)上課，如果未通過(guò)考試，則全額退費(fèi)。在這種營(yíng)業(yè)模式下，收取的費(fèi)用先計(jì)入了合同負(fù)債（2020年之前記為預(yù)收賬款），因此產(chǎn)生了大量負(fù)債。

　　此外，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和短期借款也占了負(fù)債剩下的絕大部分，故每年需要償還的債務(wù)本息也是一個(gè)很大的數(shù)額。自2021年開(kāi)始，由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)大量?jī)袅鞒觯煅芰p弱導(dǎo)致現(xiàn)金流凈流出。2022年中報(bào)顯示，雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有所好轉(zhuǎn)，但大量需要償還的負(fù)債還是導(dǎo)致了籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出，總現(xiàn)金流自然也是凈流出。總體看來(lái)，中公教育現(xiàn)金存量并不是很充裕，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也不是很強(qiáng)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

　　從數(shù)據(jù)上看，近些年尤其是近兩年的情況與外在的“火熱”并不太一致。那么，中公“內(nèi)寒”的病根究竟在哪里？

　　03

　　中公“內(nèi)寒”的病根

　　要想解決中公教育的“內(nèi)寒外熱”，就必然要從病根下手。

　　首當(dāng)其沖的就是“保過(guò)協(xié)議班”。早在2010年，中公教育就推出了“協(xié)議保過(guò)班”，這種營(yíng)業(yè)模式在初期搶占市場(chǎng)中很有成效，也奠定了中公教育在職業(yè)教育培訓(xùn)龍頭的地位。雖然近年公考人數(shù)的大幅增加，崗位卻在緊縮，必然會(huì)造成一個(gè)現(xiàn)象：報(bào)的人越多，產(chǎn)生的合同負(fù)債（預(yù)收賬款）就越多，而崗位數(shù)量的客觀限制必定會(huì)導(dǎo)致大多數(shù)人無(wú)法通過(guò)考試，這一部分合同負(fù)債（預(yù)收賬款）自然也不能轉(zhuǎn)為收入，也就導(dǎo)致了其營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)的下降。因此，這種曾經(jīng)領(lǐng)先時(shí)代的經(jīng)營(yíng)模式反倒成為了其當(dāng)下“內(nèi)寒”最主要的病根。

　　圖片來(lái)源：中公教育官網(wǎng)

　　除了“保過(guò)協(xié)議班”外，中公教育的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也相對(duì)較為緩慢。在疫情常態(tài)化的當(dāng)下，線下面授轉(zhuǎn)線上培訓(xùn)是大勢(shì)所趨。從公布線上培訓(xùn)收入的一些培訓(xùn)機(jī)構(gòu)來(lái)看，大多數(shù)的線上收入占比都處于一個(gè)較高的比例。中公教育作為龍頭企業(yè)之一，僅為35.88%，在這方面確實(shí)有些滯后了。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

　　此外，中公教育內(nèi)部的資金管理也不是那么明確。在盈利較好的年份，中公教育曾大幅分紅，其中2018、2019兩年的股利支付率分別高達(dá)150.79%、82.02%，就連營(yíng)收穩(wěn)定的貴州茅臺(tái)，每年的股利支付率也才50%左右。在如此高的股利支付率下，利潤(rùn)留存變少，自然就會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流的不足，在如今不明朗的形勢(shì)下，給其帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　為什么中公教育這么喜歡高分紅？這可從其披露的十大股東中看出端倪?？v觀2019年以來(lái)的十大股東情況，超過(guò)70%的股權(quán)都集中在自然人手中，而機(jī)構(gòu)投資者的占比加起來(lái)不到20%。因此，也不難理解為什么喜歡高分紅了：對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，落袋為安才是最“保險(xiǎn)”的。

　　此外，有人認(rèn)為過(guò)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)其實(shí)對(duì)于公司的發(fā)展也是一種不確定性，引入戰(zhàn)略投資者協(xié)助管理轉(zhuǎn)型或許是一個(gè)更好的解決方案。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

　　在市場(chǎng)方面，雖然“雙減”政策主要影響K12階段（主要面向小學(xué)、初中）教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，但也波及到以中公教育為首的職業(yè)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

　　一方面，影響資本市場(chǎng)對(duì)整個(gè)教培行業(yè)的估值和融資。新東方、好未來(lái)兩大K12教培主力是市值跌的最多的，但職業(yè)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)也遇到不小沖擊，直到今天，這種下跌的大趨勢(shì)還在延續(xù)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)公開(kāi)資料整理

　　二是，“雙減”政策之下，更多人來(lái)分中公的公考蛋糕。新東方投資導(dǎo)氮教育，成功邁入公考賽道；網(wǎng)易推出有道公考，背靠強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)品牌也來(lái)分一杯羹；作業(yè)幫也推出不凡課堂的成人教育子品牌，利用自己積累的教輔App優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍公考教育。

　　今年年初，同樣以公考為主的后起之秀粉筆科技正式向港交所提交了招股書(shū)。從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，其線上培訓(xùn)服務(wù)營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)線下培訓(xùn)服務(wù)，接近總營(yíng)收的50%。

　　圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

　　在疫情常態(tài)化的當(dāng)下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手領(lǐng)先的線上優(yōu)勢(shì)會(huì)對(duì)中公教育產(chǎn)生一定的影響。也可以預(yù)期，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間，這些玩家將進(jìn)一步?jīng)_擊中公的市場(chǎng)份額。

　　04

　　寫(xiě)在最后

　　對(duì)于中公教育來(lái)說(shuō)，“生一次病”也許不是壞事。能找到“外熱內(nèi)寒”的病根并徹底治好，也許就可以一轉(zhuǎn)頹勢(shì)，病去如抽絲。