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　　原標(biāo)題：營(yíng)收利潤(rùn)雙降！轉(zhuǎn)型中的學(xué)大教育 多點(diǎn)開花還是一盤散沙？

　　近日，學(xué)大教育公布2022年半年度業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.57億元，同比下降33.2%，歸母凈利潤(rùn)為4655.34萬元，同比減少超過五成。

　　金鑫回歸不到一年，就遇到“雙減”政策落地。轉(zhuǎn)型半年，命途多舛的學(xué)大教育過得如何？

　　“至暗時(shí)刻”

　　“K9培訓(xùn)業(yè)務(wù)占學(xué)大整體營(yíng)收的40%，在短時(shí)間內(nèi)清零或按下暫停鍵，沖擊是巨大的。這對(duì)企業(yè)創(chuàng)始人、CEO的考驗(yàn)極大，是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，甚至是至暗時(shí)刻。”談及行業(yè)政策變化的影響，金鑫在媒體采訪中這樣描述。

　　此前，學(xué)大教育曾經(jīng)發(fā)布公告稱，計(jì)劃于今年1月1日起停止開展義務(wù)教育階段在線學(xué)科教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)。半年報(bào)顯示，公司已經(jīng)停止K9學(xué)科類教培業(yè)務(wù)。受到行業(yè)政策變化和疫情反復(fù)的沖擊，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.57億元，同比下降33.2%。期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)為4655.34萬元，同比減少57.98%。

公司能維持正向利潤(rùn)，主要?dú)w功于對(duì)成本的有效控制。報(bào)告期內(nèi)，學(xué)大教育的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用為5771.2萬元、1.49億元、3512.13萬元、1253.95萬元，同比分別下降53.76%、28.87%、26.49%、46.16%。公司的營(yíng)業(yè)成本也從上年同期的10.49億元減少29.97%至7.34億元。財(cái)報(bào)稱，上半年公司嚴(yán)格控制企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，降低費(fèi)用，縮減不必要開支，維護(hù)現(xiàn)金流的穩(wěn)定。

　　然而，盡管費(fèi)用開支得到了有效控制，但現(xiàn)金流難免受到?jīng)_擊。受行業(yè)政策變化的影響，教育業(yè)務(wù)預(yù)收款減少，導(dǎo)致上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為580.45萬元，同比下降93.12%。截至2022年6月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為7.87億元，而2021年年末為8.67億元。由此看來，即使采取了降本措施，現(xiàn)金端依然承擔(dān)了不小的壓力。

　　更值得注意的是，截至報(bào)告期末，公司的短期借款和合同負(fù)債分別為11.7億元、4.48億元，光這兩項(xiàng)加起來占總資產(chǎn)的比例就超過五成。而且公司的現(xiàn)金無法完全覆蓋短期借款和合同負(fù)債，無疑為經(jīng)營(yíng)帶來了更多的風(fēng)險(xiǎn)。

　　營(yíng)收利潤(rùn)雙降、現(xiàn)金流承壓，無法完全覆蓋短期借款和合同負(fù)債……經(jīng)營(yíng)的壓力正傳導(dǎo)至學(xué)大教育的各個(gè)板塊。

　　“巨象”轉(zhuǎn)身

　　困局之中，學(xué)大教育正打出自救的“組合拳”。

　　“雙減”政策落地后，公司幾乎每月公布一個(gè)戰(zhàn)略合作。2021年9月，學(xué)大教育與物靈科技簽署《合資協(xié)議》，雙方將共同出資設(shè)立繪本館領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和綜合管理平臺(tái)。10月，學(xué)大教育與達(dá)內(nèi)教育宣布結(jié)成長(zhǎng)期深度業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方將開展包括成人職業(yè)教育、青少年編程在內(nèi)的非學(xué)科業(yè)務(wù)的深度合作。11月，學(xué)大教育與葡萄智學(xué)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將圍繞人工智能、智慧教育等領(lǐng)域開展合作。

　　和去年零散的項(xiàng)目相比，今年學(xué)大教育似乎已經(jīng)明確了轉(zhuǎn)型的具體方向。半年報(bào)指出，除了鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，公司正積極布局職業(yè)教育、素質(zhì)教育、文化服務(wù)、教育信息化四個(gè)領(lǐng)域。

　　具體來看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，學(xué)大教育保留了部分高中階段業(yè)務(wù)。到2021年9月，高中階段營(yíng)收尚且占比教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入約60%。而半年報(bào)透露，包括高考復(fù)讀在內(nèi)的全日制培訓(xùn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為學(xué)大教育傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)之一。截至報(bào)告期末，公司已經(jīng)在全國(guó)布局近40個(gè)全日制培訓(xùn)基地。

　　金鑫在媒體采訪中表示，學(xué)大轉(zhuǎn)型的切入點(diǎn)是新高考，為學(xué)生做相應(yīng)的升學(xué)規(guī)劃，同時(shí)著力拓展復(fù)讀、專升本、考研等業(yè)務(wù)。去年高考復(fù)讀的體量不算大，今年復(fù)讀業(yè)務(wù)應(yīng)該占整體營(yíng)收的百分之十幾。

　　而在新拓展的業(yè)務(wù)方向中，學(xué)大教育顯然十分看好職業(yè)教育的發(fā)展?jié)摿ΑＨツ?月，公司曾非公開發(fā)行募集資金8.22億元，截至2022年6月30日余額尚存4.95億元。近日，學(xué)大教育宣布變更募集資金用途的計(jì)劃，計(jì)劃將原本用于K12業(yè)務(wù)的資金轉(zhuǎn)移到職業(yè)教育網(wǎng)點(diǎn)及全日制基地建設(shè)項(xiàng)目等，其中與職業(yè)教育相關(guān)的項(xiàng)目投資占比超過75%。

　　變更公告稱，公司計(jì)劃通過合作、托管、辦學(xué)等方式布局職業(yè)院校，穩(wěn)步發(fā)展職業(yè)本科教育，擬通過開展職教高考培訓(xùn)、專升本培訓(xùn)、聯(lián)合辦學(xué)及實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)等方式，布局職教領(lǐng)域。半年報(bào)透露，目前已經(jīng)落地的有職教高考培訓(xùn)，學(xué)大教育與中等職業(yè)學(xué)校合作設(shè)置職教升學(xué)專業(yè)、職普融通升學(xué)專業(yè)、藝術(shù)類升學(xué)專業(yè)，現(xiàn)已在多個(gè)省份開展20多個(gè)合作辦學(xué)項(xiàng)目。

　　然而，半年報(bào)并未透露職業(yè)教育業(yè)務(wù)具體的營(yíng)收數(shù)字，目前來看，盡管公司十分看好職業(yè)教育的發(fā)展前景，但該板塊仍處于前期投入階段，暫時(shí)無法為公司帶來大規(guī)模的實(shí)質(zhì)利潤(rùn)。近日，學(xué)大教育還宣布擬以現(xiàn)金方式出資3億元設(shè)立全資職業(yè)教育平臺(tái)公司，經(jīng)營(yíng)范圍包括職業(yè)教育、全日制教育等。在公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩7.87億元的情況下，大量投資職業(yè)教育可能進(jìn)一步加劇現(xiàn)金流的緊張。

　　關(guān)于學(xué)大教育的轉(zhuǎn)型，引起關(guān)注的還有文化服務(wù)方向，主要是在全國(guó)各主要城市鋪設(shè)繪本閱讀館及閱讀文化空間，為用戶提供圖書借閱、咖啡輕食等服務(wù)。去年6月，學(xué)大教育宣布設(shè)立全資子公司北京琢器咖啡有限公司，“學(xué)大教育轉(zhuǎn)型賣咖啡”隨即引發(fā)大量討論。今年1月，學(xué)大教育第一家泛人群文化空間“句象書店”在深圳開業(yè)，繪本閱讀館也已經(jīng)在北京落地一間。

　　但受到疫情沖擊，即使不少書店試圖向文化服務(wù)空間轉(zhuǎn)型，但仍然不斷有實(shí)體書店關(guān)門，其中包括知名度較高、曾融資超過2億元的言幾又書店、“網(wǎng)紅書店鼻祖”誠(chéng)品書店關(guān)閉深圳門店等。《2020-2021中國(guó)實(shí)體書店產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，2020年，中國(guó)大約有1573家實(shí)體書店關(guān)門。線下閱讀的盈利模式依然是行業(yè)性難題，有知名度的網(wǎng)紅書店尚且陷入經(jīng)營(yíng)困境，更何況學(xué)大教育這樣一個(gè)“新入局者”，其盈利前景似乎不容樂觀。

　　變更公告顯示，與職教相關(guān)的兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)整體建設(shè)期均為3年，合計(jì)預(yù)估年?duì)I收為11.26億元，年凈利潤(rùn)為8320萬元。文化服務(wù)項(xiàng)目預(yù)估建成后年?duì)I收3.03億元，年凈利潤(rùn)1782.83萬元。與之對(duì)比，即便受到疫情影響有所下降，2020年學(xué)大教育的教培業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)收入23.94億元，凈利潤(rùn)1.77億元。

　　可以看到，即便轉(zhuǎn)型項(xiàng)目按照計(jì)劃建成落地，其帶來的營(yíng)收和利潤(rùn)預(yù)計(jì)也難與教培業(yè)務(wù)的體量相比較。而且，轉(zhuǎn)型落地需要時(shí)間，眼下學(xué)大教育仍有一個(gè)不可忽視的問題——十億債務(wù)待還，這猶如達(dá)摩克里斯之劍高懸頭頂。

　　巨額債務(wù)

　　截至2022年6月30日，紫光卓遠(yuǎn)持有對(duì)學(xué)大教育借款本金為10.67億元的應(yīng)收賬款債權(quán)，借款期限自2022年4月1日至2023年9月30日，年利率為4.35%。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)提對(duì)紫光卓遠(yuǎn)的利息2296.42萬元，占比凈利潤(rùn)近五成。

　　事實(shí)上，這筆借款是學(xué)大教育的歷史遺留問題。學(xué)大教育2010年在紐交所掛牌交易，2015年接受銀潤(rùn)投資的私有化邀約，開啟回歸A股之路。但私有化順利完成后，遇到資本市場(chǎng)震蕩，原定的定向增發(fā)方案失敗，無奈之下，紫光學(xué)大終止定增方案，向紫光卓遠(yuǎn)借款23.5億元。

　　23.5億元債務(wù)疊加每年8000萬元左右的利息，對(duì)年利潤(rùn)僅有1億元左右的學(xué)大教育而言，顯然是難以承受的重?fù)?dān)。為了解決債務(wù)問題，紫光學(xué)大先后三次籌劃資產(chǎn)重組、出售學(xué)大教育，但最后均終止。

　　直到2021年3月，紫光學(xué)大定增成功，募資8.22億元，同時(shí)金鑫回歸重掌學(xué)大教育，才看似出現(xiàn)了一絲轉(zhuǎn)機(jī)。利用募集到的資金，公司投入2.47億元償還債務(wù)，一定程度上緩解了債務(wù)壓力，每年償還的債務(wù)利息將減少1073.1萬元。彼時(shí)不少券商認(rèn)為，困于債務(wù)壓力，學(xué)大教育的盈利能力較弱，此次償還借款后，紫光學(xué)大的資產(chǎn)負(fù)債率將從96.56%降至81.14%，公司的盈利前景較為樂觀。

　　然而，不到一年，“雙減”政策落地，占營(yíng)收近四成的業(yè)務(wù)停止運(yùn)營(yíng)，給公司業(yè)績(jī)帶來的壓力至今沒能緩過來。2021年，學(xué)大教育歸母凈虧損為5.36億元。截至2022年6月30日，學(xué)大教育身上還背著16.18億元的合同負(fù)債和短期借款，每年光對(duì)紫光卓遠(yuǎn)的利息就要償還近5000萬元。在當(dāng)前的盈利情況下，無疑是一筆不小的開支。

　　在接受媒體采訪時(shí)，金鑫表示預(yù)計(jì)要到2023年下半年或者2024年，轉(zhuǎn)型才能看到比較明顯的規(guī)模效益，職業(yè)教育的見效非常緩慢，升學(xué)要經(jīng)過一段時(shí)間，就業(yè)則更漫長(zhǎng)。離10.67億元的還款截止期限還有1年，預(yù)計(jì)大概率會(huì)繼續(xù)展期，償債壓力短期內(nèi)依然難以消除，轉(zhuǎn)型能否順利完成落地還有待觀察。

　　轉(zhuǎn)型仍然在爬坡、巨額債務(wù)依然壓在身上……學(xué)大教育的轉(zhuǎn)型之路，注定不會(huì)平坦。