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　　原標(biāo)題：轉(zhuǎn)型中的新東方 真的能依賴新東方在線嗎？ 

　　近日，新東方發(fā)布2022財年Q4財報。近期大熱的東方甄選，在其財報中并未提及具體數(shù)據(jù)。CEO周成剛透露，東方甄選取得顯著進展，獲得數(shù)千萬訂閱者和會員的認(rèn)可。

　　財報發(fā)布后，新東方股價上漲7%。港股的新東方在線更是一度大漲18%，彰顯了資本市場的看好。

　　但正在轉(zhuǎn)型的新東方，真的可以依賴新東方在線嗎？

　　情理之中的業(yè)績下滑

　　單看業(yè)績，新東方仍然處于持續(xù)下滑的態(tài)勢。

　　無論是Q4還是2022財年全年，新東方均處于下滑的狀態(tài)。截至今年5月31日止的Q4，新東方的凈營收為5.24億美元，同比下跌56.8%。下跌的主要原因，為終止K9學(xué)科課后輔導(dǎo)業(yè)務(wù)所帶來的影響。整個財年新東方的凈營收為31.05億美元，同比減少27.4%。

　　Q4新東方進一步收緊了開支，運營成本和開支為6.297億美元，同比降低52.1%。銷售及營銷開支為9580萬美元，同比降低50.7%。一般及行政開支為2.861億美元，同比減少43.9%。

　　但即便大力控制成本，也沒能止住虧損。Q4歸屬于新東方的凈虧損為1.893億美元，而上年同期是虧損4550萬美元，虧損同比擴大316.4%。調(diào)整后每ADS虧損0.94美元，預(yù)期盈利0.01美元。整個2022財年，歸屬于新東方的凈虧損為11.877億美元。而上一財年凈利潤為3.344億美元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

　　由于新東方的2022財年是從2021年的6月1日至2022年5月31日，是轉(zhuǎn)型開始的整一年，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑并不意外。

　　本財年新東方壓減了不合規(guī)業(yè)務(wù)，孵化了諸多新業(yè)務(wù)，這在一定程度上導(dǎo)致其創(chuàng)造利潤的業(yè)務(wù)規(guī)?？s減。截至2022年5月31日，新東方下屬的學(xué)校和學(xué)習(xí)中心總數(shù)量為744家，比上年同期的1669家減少925家，比上一財季末的847家減少103家。

　　與此同時，在精簡隊伍、孵化新業(yè)務(wù)和回購的情況下，新東方免不了進一步的支出。2021財年全年，其一般及行政開支為18.67億美元，同比增長了25.3%?，F(xiàn)金及等價物似乎更能說明問題，截至2022年5月31日，新東方的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及受限制現(xiàn)金為11.9億美元，去年同期為16.3億美元，一年間減少4.4億美元。

　　只看財務(wù)數(shù)據(jù)，這一年新東方的業(yè)績不可避免地出現(xiàn)了下滑，并且幅度非常明顯。這也是所有正在轉(zhuǎn)型的教培機構(gòu)的共同現(xiàn)狀。在此情況下，其股價的上漲，注定不是源自業(yè)績。

　　東方甄選的魔力

　　回購股份是支撐其股價的重要因素。財報中，新東方董事會批準(zhǔn)了一項股票回購計劃。在2022年7月28日至2023年5月31日期間，新東方最多將回購4億美元的公司股票。

　　除了回購，從輿論的關(guān)注點同時結(jié)合新東方在線的股價表現(xiàn)，新東方被看好的原因，更多是周成剛的那句話：

　　“本財年，新東方在線成立名為‘東方甄選’的電商平臺，銷售農(nóng)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品；同時亦在抖音等一些著名的短視頻社交平臺作試點，開展直播活動。東方甄選取得了顯著進展，獲得數(shù)千萬訂閱者和會員的廣泛認(rèn)可。”

　　今年6月10日，東方甄選直播間的主播董宇輝突然走紅，直播片段在社交平臺刷屏，“雙語帶貨”迅速成為網(wǎng)友熱議的對象。不到一周，東方甄選粉絲數(shù)就突破千萬大關(guān)，12天后又接連突破2000萬。據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，東方甄選的粉絲總數(shù)為2335.8萬人，是達(dá)人帶貨月榜和漲粉達(dá)人月榜第一名。

　　東方甄選現(xiàn)象級的表現(xiàn)讓新東方有了新的想象力，開辟出了第二戰(zhàn)線。但實際上，早在“出圈”時，東方甄選的股價已經(jīng)有過一輪震蕩。

　　從6月10日開始，新東方在線的股價一路飆漲，6月16日達(dá)到52周內(nèi)的最高點33.15港元/股，單周股價翻了三番。在此過程中，新東方在線還遭遇了騰訊清倉式的減持。騰訊控股在6月15-16日出售了新東方在線7460萬股，減持后持股比例從9.04%驟降至1.58%。經(jīng)此一役，新東方在線的股價迅速回落，7月8日收盤價報19.38港元，和6月最高點相比已經(jīng)跌去41.54%。

　　信達(dá)證券認(rèn)為，東方甄選直播間承接完第一波流量增長后，迎來自然回落，正在慢慢走向穩(wěn)態(tài)。最近一個月，其股價一直在18-20港元間波動。

　　那么，這一次股價上漲，是因為新東方披露了東方甄選的最新數(shù)據(jù)了嗎？

　　新東方在線值得依賴嗎？

　　實際上從財報看，東方甄選并不是新東方的重點。

　　新東方的年度營收能夠維持在31億美元的規(guī)模，更多是由于其他業(yè)務(wù)的進展。俞敏洪透露，本財年新東方出國考試準(zhǔn)備以及出國咨詢業(yè)務(wù)分別同比增長6%和16%。針對成人及大學(xué)生的國內(nèi)考試準(zhǔn)備業(yè)務(wù)，同比增長約30%。同時，今年年初開展的各項新業(yè)務(wù)也取得令人鼓舞的成績。非學(xué)科類輔導(dǎo)業(yè)務(wù)在超過50個城市開展，智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備同樣在將近60個城市里采用和測試。兩者均獲學(xué)生正面反饋，留存率也得以提升。

　　在疫情期間留學(xué)業(yè)務(wù)能夠保持正向增長，而成人及職業(yè)教育業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)增長，這些都有力地彌補了K9業(yè)務(wù)的空缺。

　　東方甄選實際上并沒有被過多提及，更多是由于直播間火爆的時間點在6月，而新東方的財年截止日為5月31日，故東方甄選的經(jīng)營數(shù)據(jù)大概率不會有具體的呈現(xiàn)。因此，新東方在線的股價上漲與業(yè)績本身可能關(guān)聯(lián)不大，更多是其發(fā)展前景被新東方的高層所看好。

　　申萬宏源點評表示，公司直播電商轉(zhuǎn)型已逐步跑通，以及大學(xué)生業(yè)務(wù)企穩(wěn)恢復(fù)，預(yù)計23財年扭虧為盈。天風(fēng)證券則認(rèn)為，東方甄選等機構(gòu)具備較好的成長前景。

　　但實際上，一方面，目前資本市場缺失直播帶貨的上市公司標(biāo)的，如何對東方甄選定價還存在不確定性。另一方面，從新東方的業(yè)績預(yù)告看，2023財年Q1（2022年6月1日至2022年8月31日）的凈營收總額為6.41-6.81億美元，同比下降48-51%，相比于2022財年Q1，依然出現(xiàn)下滑。

　　更為關(guān)鍵的是，新東方在線是否真的值得新東方委以重任？

　　實際上，新東方在線是最早做在線業(yè)務(wù)的一批機構(gòu)，成立于2005年。彼時行業(yè)還處于PC互聯(lián)網(wǎng)時代，比其他平臺起步早了10年之久，新東方在線卻始終沒有將其業(yè)務(wù)做到符合如新東方一般的行業(yè)地位的水準(zhǔn)。截至2021年5月31日的2021財年，新東方在線的總營收為14.19億元，大約僅相當(dāng)于新東方當(dāng)年總營收的5%。橫向?qū)Ρ?，新東方在線也被網(wǎng)易有道等新興在線教育平臺所輕松超越。

　　新東方在線雖然專注于在線教育，但從其過往的發(fā)展歷程看，其既沒有技術(shù)上的積累（研發(fā)投入甚至沒有單獨列出），也沒有足夠的互聯(lián)網(wǎng)思維，始終是依托于新東方這個金字招牌在經(jīng)營。在財報中俞敏洪提到，“我們相信，憑借我們在經(jīng)營歷史中積累的品牌知名度和教育資源，這些新業(yè)務(wù)將在下一個財政年度開始產(chǎn)生可觀的收入”。這句話用在東方甄選的爆發(fā)上，其實同樣適用。

　　從長線看，過去十年都沒能將在線業(yè)務(wù)做出行業(yè)高度的新東方在線，真的能在直播這一紅海市場中，將這項業(yè)務(wù)帶到新東方和資本市場所期待的高度嗎？