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　　原標(biāo)題：新東方、好未來等盈利能力直線下滑 有道、掌門資金鏈承重壓

　　2021年7月24日， 中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于進一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》的文件，此次文件印發(fā)“實錘”落地，文件內(nèi)容對學(xué)科類培訓(xùn)行業(yè)監(jiān)管力度空前，對行業(yè)內(nèi)所有培訓(xùn)機構(gòu)產(chǎn)生巨大影響。

　　2021年，教培行業(yè)年報陸續(xù)披露，各教育公司分別交出雙減后的第一份答卷，根據(jù)各自專精領(lǐng)域不同，細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)更是幾家歡喜幾家憂愁。在所有教培上市公司中，K12/K9業(yè)務(wù)營收占比較高的公司，二級市場表現(xiàn)和盈利能力均大幅走弱，并在2021年下半年積極尋求轉(zhuǎn)型。

　　K9/K12占比高的公司傷的最痛

　　2021年政策印發(fā)之前，教培行業(yè)上市公司中，有相當(dāng)一部分公司K12業(yè)務(wù)占比高達(dá)80%及以上，例如新東方、好未來、高途教育等教培行業(yè)龍頭，2020年K12/K9業(yè)務(wù)營收占比均高于85%，分別為92.06%、100%及87.55%。

　　雙減政策核心內(nèi)容條款，如“堅持從嚴(yán)審批機構(gòu)，各地不再審批新的面向義務(wù)教育階段學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)，現(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性機構(gòu)。學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運作；上市公司不得通過股票市場融資投資學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)資產(chǎn)；外資不得通過兼并收購、受托經(jīng)營、加盟連鎖、利用可變利益實體等方式控股或參股學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)，已違規(guī)的，要進行清理整治”等對學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)帶來嚴(yán)重打擊。

　　K12教培機構(gòu)（含線下和線上）已經(jīng)沒有資本化的可能，已上市的機構(gòu)需要剝離相關(guān)資產(chǎn)或轉(zhuǎn)型其他業(yè)務(wù)。于是，各上市公司陸續(xù)宣布剝離K12學(xué)科相關(guān)業(yè)務(wù)，在教培行業(yè)的年報中，幾乎都可以看到這樣一個關(guān)鍵詞“已剝離K12業(yè)務(wù)”。

　　政策落地之后，教培行業(yè)及個股均受到了重創(chuàng)，股價暴跌、利潤大幅回撤、由盈轉(zhuǎn)虧、融資退潮成為關(guān)鍵詞。

　?。ㄙY料來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院）

　　關(guān)鍵詞一：股價暴跌

　　2021年7月23日-12月31日期間，大部分教培行業(yè)上市公司股價腰斬，行業(yè)龍頭新東方、好未來、高途教育股票價格分別下跌67.19%、80.85%、79.75%。在美上市的精銳教育、流利說由于股價下跌至1美元/股，分別在2021年8月、9月各自收到退市警告。

　　關(guān)鍵詞二：利潤大幅回撤

　　2021年報陸續(xù)披露后，絕大部分教培公司凈利潤大幅回撤，新東方營業(yè)收入同比下降48.45、凈利潤同比下降239.1%；好未來營收同比下降2.33%，凈利潤同比下降879.49%；高途教育營業(yè)收入同比下降7.9%，凈利潤同比下降122.8%。

　　當(dāng)然，這其中也不乏營收凈利潤雙增的企業(yè)，如流利說、豆神教育、一起教育等，但當(dāng)我們仔細(xì)查看其歷年經(jīng)營，會發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)在雙減政策未發(fā)布之前，均為虧損企業(yè)，而此次K12學(xué)科業(yè)務(wù)的剝離，一定程度上減少了企業(yè)的損失。

　　關(guān)鍵詞三：資本退潮

　　2021年，教育行業(yè)融資規(guī)模和融資數(shù)量大幅下降，這與K12行業(yè)融資受限，融資規(guī)模大幅下滑有著密不可分的關(guān)系。2021年，K12融資數(shù)量為47起，較2020年減少26起；單筆融資規(guī)模為3.68億元，2020年單筆融資規(guī)模為8.69億元，較2020年單筆融資規(guī)模減少5.01億元。

　　（資料來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院）

　　2021年K12整體融資規(guī)模為172.85，而去年同期融資規(guī)模為634.08億元，同比大幅下降72.74%。

　?。ㄙY料來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院）

　　股價大幅下挫、融資規(guī)模驟減、K12/K9昔日核心業(yè)務(wù)剝離，教培行業(yè)現(xiàn)有資源必然會向合規(guī)業(yè)務(wù)傾斜，轉(zhuǎn)型也成為一大關(guān)鍵。

　　風(fēng)格各異的轉(zhuǎn)型

　　目前教培行業(yè)上市公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型動態(tài)中，素質(zhì)教育、職業(yè)教育、 教育硬件、課后三點半為主要的轉(zhuǎn)型方向，同時也會有向電商、酒店等其他業(yè)務(wù)做多元化拓展。在此，我們以教培三大巨頭的新東方、好未來、高途為例，分析核心業(yè)務(wù)為K9/K12上市公司的轉(zhuǎn)型之路。

　　新東方轉(zhuǎn)型聚焦直播業(yè)務(wù)、智能硬件、機構(gòu)業(yè)務(wù)。一方面，新東方上線農(nóng)產(chǎn)品直播帶貨平臺“東方甄選”，用于銷售農(nóng)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品；一方面，新東方在線與天貓精靈宣布達(dá)成合作，拓展智能教育硬件相關(guān)業(yè)務(wù)，目前“新東方在線詞典筆T1”已成功上線；另一方面，公司也在圍繞職教、在線素質(zhì)教育平臺、酒店業(yè)務(wù)等相關(guān)領(lǐng)域有所布局。

　　好未來轉(zhuǎn)型聚焦素質(zhì)教育、toB業(yè)務(wù)升級、國際化業(yè)務(wù)、成人教育。一方面，公司從多方面展開素質(zhì)教育的探索，將勵步英語轉(zhuǎn)型為勵步兒童成長中心，學(xué)而思培優(yōu)及網(wǎng)校轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育；一方面公司旗下toB業(yè)務(wù)全面升級，為教育行業(yè)提供完整的直播、科研、AI系統(tǒng)解決方案；除此之外，公司還在海外設(shè)立分校，開拓海外市場，整合考研、語培等成人教育產(chǎn)品以及開設(shè)托管中心。

　　高途教育轉(zhuǎn)型則是關(guān)注成人教育、素質(zhì)教育、數(shù)字產(chǎn)品及職業(yè)教育四大領(lǐng)域。在成人教育方面，公司將“高途學(xué)院”更名為“高途在線”，課程覆蓋考研、成人英語、財會、公考、教資、留學(xué)、小語種等多個領(lǐng)域。同時，高途小學(xué)初中推出素質(zhì)課程，包括STEAM科學(xué)課、編程課、圍棋課、科學(xué)腦力課等。

　　目前，各上市公司仍處于轉(zhuǎn)型初期，往往采取多業(yè)務(wù)同時布局的方式，后續(xù)可能會聚焦到其中一個至兩個重點上，公司是否擁有充足的資金支撐成為能否成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

　　資金狀況：

　　有道、豆神教育、掌門教育等資金鏈承重壓 或難支撐業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

　　行業(yè)整體融資規(guī)模驟減，公司自身能否為轉(zhuǎn)型提供足夠的支撐成為考驗上市公司的重要指標(biāo)之一，以下，我們將重點分析相關(guān)上市公司資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)金流狀況對公司資金狀況做簡要分析。

　　在此，我們重點截取了昔日K9/K12業(yè)務(wù)占比較高的上市公司，這些公司往往迫切需要轉(zhuǎn)型，因此對于自身資金狀況，然而，通過各公司年報數(shù)據(jù)，可以看出，除了新東方、好未來、高途教育等龍頭外的相關(guān)公司，有相當(dāng)一部分上市公司資金鏈均呈現(xiàn)壓力態(tài)，資產(chǎn)負(fù)債比超出警戒線、經(jīng)營活動不造血、償債壓力大成為關(guān)鍵詞，在此情況下，轉(zhuǎn)型可謂是舉步維艱。

　?。ㄙY料來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院）

　　關(guān)鍵詞一：經(jīng)營活動不造血

　　通過以上表格可見，有相當(dāng)一部分上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，如新東方、高途教育、掌門教育、一起教育科技、昂立教育、大山教育、有道等，這與公司營收規(guī)模、盈利能力驟減存在一定的關(guān)系；僅有好未來、思考樂教育、豆神教育及學(xué)大教育等少數(shù)企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入，但依舊難以支撐其他現(xiàn)金流出及高額債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　關(guān)鍵詞二：債務(wù)負(fù)擔(dān)重，資金鏈承重壓

　　在考核公司債務(wù)負(fù)擔(dān)時，我們簡單采取了現(xiàn)金流量比例及資產(chǎn)負(fù)債比兩個指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債比超越警示線（大于70%）的公司有掌門教育、有道、豆神教育、學(xué)大教育、昂立教育、卓越教育集團，資產(chǎn)負(fù)債比分別為133.52%、127.72%、98.45%、87.96%、85.56%、73.41%。其中，豆神教育、有道、卓越教育集團的現(xiàn)金比例更是低于20%，分別為4.38、12.25%、16.01%。

　　在此情況下，昔日K9/K12業(yè)務(wù)占比較高的上市公司能否成功轉(zhuǎn)型或?qū)⑥D(zhuǎn)向何方，仍有待進一步觀察。