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　　原標(biāo)題：三年虧損達(dá)五個(gè)億 市值卻超新東方？ 

　　今年7月，多鄰國在美國納斯達(dá)克掛牌上市。上市首日，股價(jià)就上漲36%。

　　截至2021年11月15日美股收盤，多鄰國股價(jià)155.02美元，較發(fā)行價(jià)上漲52%，總市值超52億美元，超過新東方、好未來。

　　相比其他教育概念股，多鄰國走出了逆周期行情，為何多鄰國受到資本認(rèn)可？

　　“增長”

　　這或許與多鄰國的國際化屬性有關(guān)。

　　公開資料顯示，多鄰國APP以游戲闖關(guān)模式，為來自全球195個(gè)國家及地區(qū)的學(xué)習(xí)者提供英、日、韓、法等40種語言的免費(fèi)課程。

　　而從上市發(fā)布的財(cái)報(bào)看，近三年以來，多鄰國的營收呈現(xiàn)了快速增長的態(tài)勢。2019年至2021年前三季度，多鄰國共實(shí)現(xiàn)營收5.24億美元。

　　其中，2020年，多鄰國營收1.62億美元，同比增長129%；2021年前三季度，多鄰國營收1.78億美元，同比增長57%。

　　多鄰國的收入主要來源于訂閱收入、第三方在應(yīng)用程序中的廣告投放，以及多鄰國英語測試、其他業(yè)務(wù)等。從營收結(jié)構(gòu)上看，訂閱、廣告、英語測試帶來的收入逐年增長。

　　2020年，多鄰國訂閱收入1.18億美元，同比增長73%；廣告收入2704.3萬美元，同比增長16.7%；多鄰國英語測試收入1515.5萬美元，同比增長9.37%。

　　2021年前三季度，多鄰國訂閱收入1.3億美元，同比增長57%；廣告收入2736萬美元，同比增長47%；多鄰國英語測試收入1656.3萬美元，同比增長51%。

　　另一方面，多鄰國的每月活躍用戶數(shù)（MAU)、日常活躍用戶（DAU)、付費(fèi)用戶數(shù)均在逐年增長。

　　2021年前三季度，多鄰國擁有約3980萬個(gè)MAU，同比增長9%；付費(fèi)用戶、日?；钴S用戶（DAU)也在增長。2021年前三季度，付費(fèi)用戶約為220萬人，同比增長47%；多鄰國擁有950萬DAU，同比增長17%。

　　2020年，多鄰國的用戶數(shù)據(jù)則增長更快。2020年，多鄰國擁有約3670萬個(gè)MAU，同比增長34%；多鄰國擁有820萬個(gè)DAU，同比增長58%；付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)160萬人，同比增長78%。

　　“虧損”

　　然而，雖然營收、用戶數(shù)據(jù)不斷增長，多鄰國卻始終處于虧損。

　　2019年至2021年前三季度，多鄰國共虧損7731.7萬美元（約4.9億元）。其中，2019年，多鄰國虧損1355.4萬美元；2020年，虧損1577.6萬美元，虧損同比擴(kuò)大16%；2021年前三季度，多鄰國虧損4261.8萬美元，相較于2020年同期的凈虧損536.9萬美元，虧損同比擴(kuò)大694%。

　　多鄰國的虧損與逐年增長的營業(yè)費(fèi)用有關(guān)。2020年，多鄰國的營業(yè)費(fèi)用共計(jì)1.32億美元，同比增長105%；2021年前三季度，多鄰國營業(yè)費(fèi)用為7381.4萬美元，同比增長96%。

　　其中，2020年，研發(fā)費(fèi)用為5302.4萬美元，同比增長68%；營銷費(fèi)用為3498.3萬美元，同比增長134%；行政費(fèi)用為4371.3萬美元，同比增長167%。

　　2021年前三季度，研發(fā)費(fèi)用為7380萬美元，同比增長96%，其中，雇員費(fèi)用增加3000萬美元。營銷費(fèi)用為4470萬美元，同比增長77%。對此，多鄰國表示，增加的營銷費(fèi)用主要為日本、印度、東南亞等新的全球市場擴(kuò)大業(yè)務(wù)時(shí)在媒體及廣告上的支出。行政費(fèi)用為5260萬美元，同比增長130%。

　　多鄰國表示，盡管自2018年一季度起，營收每個(gè)季度都有增加，但并不能保證會(huì)持續(xù)增長。隨著多鄰國加大銷售和營銷力度，并繼續(xù)投資于產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)，運(yùn)營費(fèi)用未來可能會(huì)繼續(xù)增加。因此，并不能保證收入的增加能夠抵消掉運(yùn)營費(fèi)用。

　　目前來看，虧損恐怕還將持續(xù)。當(dāng)用戶對其提供的產(chǎn)品或服務(wù)的需求有所減少、行業(yè)內(nèi)競爭加劇、多鄰國的市場增長放緩或者規(guī)?？s小，可能都會(huì)使其營收增速放緩，甚至未來無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利能力。

　　多鄰國曾在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言，“自成立以來每年都出現(xiàn)運(yùn)營虧損，未來可能無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利”。在第三季財(cái)報(bào)中多鄰國再次強(qiáng)調(diào)，自成立以來，每年都會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營虧損，今后可能都無法達(dá)到或保持盈利。

　　實(shí)際上，雖然有不小的號召力，多鄰國始終與國內(nèi)其他語言學(xué)習(xí)平臺一樣，始終在虧損線上掙扎。

　　而在中國市場，多鄰國不但掙錢困難，還一直處于“水土不服”的狀態(tài)。

　　“水土不服”

　　這還得從多鄰國的創(chuàng)立說起。多鄰國的創(chuàng)始人路易斯·馮·安，有些傳奇色彩，他正是驗(yàn)證碼的創(chuàng)造者。創(chuàng)立多鄰國之前，路易斯·馮·安相繼發(fā)明了CAPTCHA（驗(yàn)證碼項(xiàng)目）和 reCAPTCHA。之后，他將公司賣給了谷歌。

　　2009年，路易斯·馮·安和他的研究生塞弗林·哈克一起，開發(fā)了多鄰國。路易斯·馮·安擔(dān)任首席執(zhí)行官，塞弗林·哈克擔(dān)任首席技術(shù)官。

　　2012年6月，多鄰國正式向公眾發(fā)布。為區(qū)別于其他在線語言教學(xué)平臺，多鄰國將其核心競爭力概括為免費(fèi)、碎片化和游戲化學(xué)習(xí)。

　　2019年，多鄰國進(jìn)入中國市場。當(dāng)年4月底，多鄰國正式發(fā)布中文版，并在一周內(nèi)吸引了150萬用戶。但很快有大量用戶反饋稱，多鄰國的手機(jī)應(yīng)用常常打不開，或是無法連接網(wǎng)絡(luò)。

　　今年8月，多鄰國APP在國內(nèi)應(yīng)用市場全面下架。

　　對此，多鄰國中國區(qū)市場總監(jiān)曾表示，“多鄰國最近接到指示，加強(qiáng)應(yīng)用中的內(nèi)容規(guī)范機(jī)制。公司將從各應(yīng)用平臺暫時(shí)下架，正配合完善產(chǎn)品更新。目前，已經(jīng)下載多鄰國APP的用戶是可以正常使用學(xué)習(xí)的。”

　　但是，截至目前，多鄰國APP還未上架。

　　即使多鄰國APP上架后，也未必能受中國市場的青睞。路易斯·馮·安曾在采訪中表示，多鄰國只要上架，就會(huì)自動(dòng)成為當(dāng)國的下載排行榜第一位。但到了中國，多鄰國的影響力遠(yuǎn)沒有那么大。

　　“語言學(xué)習(xí)獨(dú)角獸”，看起來很有想象力，可似乎始終處于薄利多銷的窘境。