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　　原標題：民辦幼兒園上市禁令：新政遠超市場預期

　　新華社15日受權(quán)發(fā)布《 中央國務(wù)院關(guān)于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》，意見明確指出要大力發(fā)展公辦幼兒園、規(guī)范發(fā)展民辦園、遏制過度逐利行為。

　　在美上市中概教育股紅黃藍(RYB.US)周四收盤股價暴跌52.97%，報7.83美元。紅黃藍市值一夜蒸發(fā)超過2.5億美元，目前總市值為2.29億美元。

　　針對民辦幼兒園新政，我們解讀如下：

　　第二十四條：“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。”

　　點評：在政策層面，民辦幼兒園已經(jīng)明確未來可以登記成為營利性或者非營利性，但是此次意見禁止民辦幼兒園上市或者被上市公司收購，這是遠超市場預期的。但同時我們也注意到，對于上市公司通過自有資金（非股市融資）自建營利性民辦幼兒園的行為并未規(guī)定。

　　第二十四條：“社會資本不得通過兼并收購、受托經(jīng)營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協(xié)議控制等方式控制國有資產(chǎn)或集體資產(chǎn)舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園；已違規(guī)的，由教育部門會同有關(guān)部門進行清理整治，清理整治完成前不得進行增資擴股。”

　　點評：利用可變利益實體即為VIE架構(gòu)，此條意味著目前上市公司通過VIE架構(gòu)控制非營利性幼兒園方式不被允許，而未來義務(wù)教育階段學校是否會有類似政策出臺值得我們密切關(guān)注。

　　第三條：到2020年，全國學前三年毛入園率達到85%，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒占比）達到80%。

　　第五條：“按照實現(xiàn)普惠目標的要求，公辦園在園幼兒占比偏低的省份逐步提高公辦園在園幼兒占比，到2020年全國原則上達到50%”

　　點評：截至2017年全國共有幼兒園25.5萬所，幼兒園毛入學率達到79.6%，比上年提高2.2個百分點。其中民辦幼兒園16.04萬所，民辦幼兒園占比62.9%。我們認為基于目前公辦幼兒園占比偏低的現(xiàn)實情況下，到2020年實現(xiàn)公辦幼兒園全國達到50%水平較為困難，公辦幼兒園一定是大力發(fā)展的方向，高端民辦幼兒園未來的發(fā)展可能會受到一定影響。

　　第三條：”到2020年，基本形成以本?？茷橹黧w的幼兒園教師培養(yǎng)體系，本?？茖W前教育專業(yè)畢業(yè)生規(guī)模達到20萬人以上“、“分層分類培訓150萬名左右幼兒園園長、教師“

　　點評：國內(nèi)幼兒園師資緊張現(xiàn)象一直存在，此次意見著力要求提高幼教人數(shù)、待遇，我們認為“教師招錄及教師資格考試”培訓類機構(gòu)將受益，如借殼亞夏汽車上市的中公教育，其培訓業(yè)務(wù)主要針對大學畢業(yè)生，面臨的政策風險相對較小。

　　總結(jié)：民辦學校尤其是民辦學校上市公司一直是投資者關(guān)注的重點，此次意見中民辦幼兒園“可以分類，不能上市，也不能VIE架構(gòu)控制非盈利”的要求超出市場預期。對于義務(wù)教育階段的民辦學校，在2016年修訂的《民促法》已明確規(guī)定必須為非營利性，我們預計此板塊上市公司未來面臨的政策形式不容樂觀。而民辦高中和高校未來仍是可以選擇登記為營利性，在民辦學校板塊中政策風險相對較小。