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　　原標(biāo)題：云從上市，流血未止

　　繼商湯科技在招股書大談元宇宙之后，一只腳已踏入IPO大門的云從科技似乎也搭上了元宇宙的快車。

　　5月5日，云從科技董事長(zhǎng)周曦在一場(chǎng)演講中大談公司在AI與元宇宙的關(guān)系，后者是一個(gè)看起來很美好但仍未被成功驗(yàn)證的賽道。

　　作為“AI四小龍”一員，云從科技此舉并不顯奇怪，畢竟一眾低代碼、數(shù)字孿生、隱私計(jì)算企業(yè)早已將元宇宙的故事背得滾瓜爛熟。但對(duì)上月才通過科創(chuàng)板上市委審議的云從科技而言，或許掙脫出虧損的泥潭顯得更為重要。

　　2019年—2021年三年間，云從科技燒掉了23.21億元。盡管與“四小龍”里其他三家相比，云從科技的虧損也已收斂許多，但這也使其背負(fù)著比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們更為嚴(yán)峻的硬件壓力。也就是說，相比飄渺于未來的元宇宙，眼下的“芯困”才是要?jiǎng)?wù)所在。

　　時(shí)局之下，“AI國(guó)家隊(duì)”亦需輸血

　　亟需輸血的原因很簡(jiǎn)單：云從科技研發(fā)投入占營(yíng)收大半，幾乎等同于總成本的四分之三。而高額的研發(fā)成本并沒有帶來收入的陡增，近三年云從科技營(yíng)收分別為8.07億元、7.51億元、10.70億元，增長(zhǎng)并不穩(wěn)定。

　　虧損方面，云從科技只是AI賽道下行背景下的縮影。目前的AI應(yīng)用多屬弱人工智能，距離所謂的“賦能百業(yè)”仍有很長(zhǎng)的距離。而經(jīng)歷過格靈深瞳等AI企業(yè)的敲打，無論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，均對(duì)商業(yè)化落地緩慢的AI賽道展露除了擔(dān)憂。

　　倘若是在幾年前，云從科技甚至無需為籌款而上市，畢竟其背靠熱門賽道，創(chuàng)始人中科院背景出身，外加“AI四小龍”、“AI國(guó)家隊(duì)”等多重背書，即便不上市也能吸引雄厚的投資者。

　　從融資歷程來看，云從科技股東中廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、中國(guó)國(guó)新、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國(guó)資赫然在列。而一旦上市，就好比走出重研發(fā)的“象牙塔”，將時(shí)刻面臨著市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)化進(jìn)展的拷問。

　　不過，云從科技還是選擇于2020年底申請(qǐng)科創(chuàng)板上市。這背后有多重原因，一是AI賽道的投資語境已悄然改變，越來越多的宣揚(yáng)“理想主義”的AI企業(yè)成績(jī)黯然，使投資環(huán)境變得保守，狂熱的資本也在撤離與駐守中搖擺不定。

　　軟銀兩大外部投資者之一的穆巴達(dá)拉從商湯撤資，“四小龍”中某企業(yè)甚至一度傳出股東集體退出的流言，幾乎所有的AI企業(yè)都在尋求引入外部“活水”。

　　二是本就為此類科研型企業(yè)設(shè)立的科創(chuàng)板扒不掉云從科技的“濾鏡”，在難兄難弟們抱團(tuán)的科創(chuàng)板，“故事”并不會(huì)變得難聽。只是，因財(cái)務(wù)資料過期，去年3月云從科技首次IPO被迫中止。歷時(shí)近一年后，云從科技通過了科創(chuàng)板上市委審議，可這期間行業(yè)語境再度發(fā)生了改變。

　　去年，華為消費(fèi)者業(yè)務(wù)驟降，阿里、騰訊也相繼吃癟，整個(gè)科技互聯(lián)網(wǎng)均強(qiáng)化“B-C”轉(zhuǎn)型的路徑，拿著高額研發(fā)投入，巨頭們軟硬皆施，使A賽道變得愈發(fā)擁擠，更何況還有?？低?、大華等硬件玩家。

　　這使云從科技的處境極為尷尬。事實(shí)上，本著窮則變，變則通的原則，“四小龍”曾奔赴了不同的發(fā)展路線，但云從科技所選擇的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)壁壘實(shí)在不高。

　　所謂人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)，云從科技將其歸納為智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商業(yè)四個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，通俗地說，這大概相當(dāng)于學(xué)校掃臉進(jìn)校、網(wǎng)貸人臉驗(yàn)證、高鐵掃臉進(jìn)站與刷臉支付。

　　顯然，相較于做平臺(tái)的商湯與造芯的依圖，云從科技所押注的模式上限較低，技術(shù)門檻不高，也很難通過差異化、定制化服務(wù)綁定客戶。

　　過去，“四小龍”之一的曠視科技就曾憑借“刷臉”技術(shù)大殺四方，但隨著螞蟻金服、各手機(jī)廠商相繼拿出自研技術(shù)將其護(hù)城河填平。

　　而從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，云從科技很可能復(fù)刻曠視的老路。2021年，人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)為其營(yíng)收1.36億元，同2020年的2.37億元相比下降42%，營(yíng)收額甚至不及2019年。

　　這對(duì)于亟需“造血”的云從科技來說無疑是壞消息。當(dāng)下的云從，似乎已步入了一個(gè)尷尬的境地。

　　“造血”或需自身“硬”

　　云從科技的業(yè)務(wù)線正遵循著其不愿意看到的方向展開畸變。

　　前述云從科技所押注的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)，同人工智能解決方案并列為其兩大支柱業(yè)務(wù)。而雖稱其為“支柱”，但實(shí)際上二者營(yíng)收占比正被逐漸拉開。

　　招股書顯示，2021年云從科技人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)營(yíng)收占比由前一年的31.50%驟減至12.72%；相應(yīng)地，人工智能解決方案營(yíng)收占比升至87.28%，差距愈發(fā)明顯。

　　盡管合計(jì)營(yíng)收有所上漲，但云從科技顯然不會(huì)滿意，畢竟二者的毛利率并不在同一級(jí)別。

　　2019年至2021年，云從科技人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率分別為 89.30% 、75.86%、73.99%；而人工智能解決方案毛利率則為23.43%、28.19%、31.34%。

　　通常來說，軟件服務(wù)行業(yè)的毛利率保持在60%-80%區(qū)間，AI服務(wù)則多保持在50%以上。按此標(biāo)準(zhǔn)，云從科技的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)作為軟件服務(wù)，毛利率是達(dá)標(biāo)的，可人工智能解決方案得毛利率卻居行業(yè)末流。

　　這顯然同云從科技硬件能力欠缺有關(guān)，商湯科技、依圖科技均擁有AI芯片、AI傳感器及AI算力基礎(chǔ)設(shè)施等能力，一眾互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)亦投身于造芯大業(yè)。

　　盡管云從科技為此曾開展了“人工智能SOC芯片研制及結(jié)合高準(zhǔn)確度人臉識(shí)別技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用”項(xiàng)目的研發(fā)，但由于芯片設(shè)計(jì)成果未達(dá)預(yù)期，且EDA軟件和生產(chǎn)流片遭遇限制，最終沒能拿出成績(jī)，將政府補(bǔ)貼的1000萬悻悻退回。

　　無論任何AI應(yīng)用，終究要落到硬件層面才能跑得起來，所謂的人工智能解決方案便是如此。

　　然而，B端客戶所需要的并非產(chǎn)品與技術(shù)，而是解決問題的方案，也就是說云從科技并不能僅僅出售高毛利的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)，而是需要為其適配硬件產(chǎn)品，將軟件與硬件打包成方案賣給B端。

　　據(jù)悉，云從科技當(dāng)下采用浪潮創(chuàng)新的JDM（聯(lián)合開發(fā)）模式，云從科技提供系統(tǒng)，合作生產(chǎn)商負(fù)責(zé)提供硬件方案。硬件研發(fā)已然宣告失敗的云從科技，只能寄生于外部設(shè)備商，盈利能力自然低于硬軟件一體的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　盡管浪潮稱JDM模式能實(shí)現(xiàn)快速研發(fā)和快速交付，縮短產(chǎn)品研發(fā)到交付的周期，但這點(diǎn)在云從科技身上卻很難體現(xiàn)。

　　2019年至2021年，云從科技人工智能解決方案項(xiàng)目數(shù)分別為1740、1834和1788個(gè)，并無明確的增長(zhǎng)趨勢(shì)，反倒是毛利率30%以下項(xiàng)目占比由21.32%增至34.73%。

　　也就是說，寄希望于JDM模式的云從科技不僅沒能從中獲取效率優(yōu)勢(shì)，反倒讓出了利潤(rùn)。而需同外部設(shè)備商分食蛋糕的硬軟件業(yè)務(wù)占比陡增，也正將云從科技推至不利的局面。

　　面對(duì)硬件掣肘，云從科技顯然很無奈，但卻無暇顧及。

　　云從科技對(duì)G端客戶的依賴無愧于“AI國(guó)家隊(duì)”之名。2021年前五大客戶中，四川天府新區(qū)行政審批局占比32.45%，廣州南沙區(qū)衛(wèi)生健康局占比18.48%，二者相加已然過半，前五大客戶集中度則接近70%。

　　這也就意味著云從科技將面臨回款緩慢、議價(jià)能力弱等桎梏。2019年至2021年，云從科技應(yīng)收賬款分別為3.08億、5.23億和4.20億元，占當(dāng)期營(yíng)收比38.19%、69.36%和 39.07%。

　　這勢(shì)必會(huì)使云從科技現(xiàn)金流承壓，更何況其三年間現(xiàn)金流凈流出已超15億元，截至2021年末，云從科技資金余額僅8.52億元，雖能夠滿足其現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但 無法支撐云從科技再度開啟芯片等硬件的研發(fā)。

　　從招股書即可看出，云從科技IPO募資大頭仍燒向既有業(yè)務(wù)，剩下的6.9億元用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。顯然，云從科技不能，也并不愿步寒武紀(jì)后塵，從一個(gè)虧損的賽道跳往另一個(gè)燒錢深不見底的賽道。

　　可矛盾也由此產(chǎn)生，一方面，不提升硬件層面的能力就無法保證毛利率，很可能陷入增收不增利的怪圈，使市場(chǎng)信心受挫；另一方面，云從科技的現(xiàn)金流不足以支撐其向需長(zhǎng)期投入的硬件領(lǐng)域進(jìn)軍。這或許正是其流血上市的原因之一。

　　事實(shí)上，云從科技的困境放眼“四小龍”甚至整個(gè)AI賽道同樣成立，即必須用虧損來為技術(shù)的進(jìn)步買單，但充分的融資支持卻又以盈利為導(dǎo)向。

　　盡管近年越來越多國(guó)資背景的LP正試圖引領(lǐng)投資風(fēng)向向“硬科技”轉(zhuǎn)舵，可市場(chǎng)并沒有留給云從科技突破盈利壁壘的機(jī)會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)語境對(duì)身處技術(shù)變現(xiàn)困局的企業(yè)們也并不寬容。雖不忍，但現(xiàn)實(shí)是殘酷的，所有人都想茍到AI改變世界的那天，但歷史所選擇的終究是少數(shù)人。