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　　原標題：第四范式四闖港股IPO 教育業(yè)務能否帶來新機遇？ 

　　借著大模型熱潮，又一家AI獨角獸開啟沖刺IPO。

　　近日，決策類AI領域知名企業(yè)第四范式向港交所主板遞交上市申請，自2021年8月首次遞表至今，公司已經(jīng)四次遞交上市申請?；仡欉^往，第四范式的上市之路可謂曲折。

　　接連的虧損泥潭、緊張的資金面、高懸的負債……這一次，借著ChatGP出圈，AI浪潮席卷而來，公司能圓夢IPO嗎？

　　“80后”掌舵，全明星資方護航

　　招股書援引灼識咨詢的數(shù)據(jù)稱，第四范式在中國的智能決策領域中所占市場份額排名第一。而為這家龍頭企業(yè)掌舵的是一位年輕的“80后”——戴文淵。雖然不到40歲，但戴文淵的履歷十分豐富。在創(chuàng)業(yè)之前，他師從香港科技大學計算機系教授、華人界首位國際AI協(xié)會院士楊強，身披ACM世界冠軍光環(huán)，是首位獲得中國智能界最高獎“吳文俊人工智能科學技術獎”一等獎的企業(yè)家，曾任百度“鳳巢”系統(tǒng)總架構師、華為諾亞方舟實驗室主任科學家，無論在學術界還是業(yè)界，都享有較高的地位。

　　2014年，31歲的戴文淵離開華為，創(chuàng)辦第四范式，“希望把AI折騰得更厲害一點”是他最初的想法?？吹桨俣却罱ㄒ粋€AI系統(tǒng)組織了200-300人的科學家團隊，戴文淵將第四范式的賽道定在了B端，聚焦于以平臺為中心的AI解決方案。2016年7月，人工智能開發(fā)平臺“先知”問世，用戴文淵的話說，一個完全不懂技術的小白運用“先知”數(shù)據(jù)架構平臺，2周內(nèi)就可以成為AI專家。這一產(chǎn)品幫助第四范式迅速打開了局面，不僅合作了幾十家世界500強企業(yè)，也吸引了一支全明星陣容的投資人隊伍。

　　天眼查顯示，2015年至今，第四范式已經(jīng)經(jīng)歷11輪融資。資方不僅有紅杉中國、騰訊投資、高盛集團、創(chuàng)新工場等，更引人矚目的是，2018年初，公司獲得來自中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行等三家國有銀行及所屬基金的聯(lián)合戰(zhàn)略投資。當年年底，第四范式引入中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行旗下交銀投資等戰(zhàn)略股東，完成超過10億元的C輪融資。至此，第四范式成為少見的五大行均參與投資的創(chuàng)業(yè)公司。

　　在“天才科學家”的帶領和全明星資方護航下，第四范式很快也成為了決策類AI領域的龍頭企業(yè)。根據(jù)灼識咨詢的報告，按2022年相關收入計算，第四范式是中國最大的以平臺為中心的決策類AI提供商，占整個市場份額約22.6%。排在其之后的公司A、B、C、D2022年市場所占份額分別為12.3%、8.9%、6.8%、5.6%，外界推測其可能分別為百度、阿里、華為、騰訊。

　　今年4月，第四范式發(fā)布人工智能大模型“式說3.0”。創(chuàng)始人兼CEO戴文淵現(xiàn)場提出AIGS戰(zhàn)略，即以生成式AI重構企業(yè)軟件。據(jù)介紹，“式說”將定位為基于多模態(tài)大模型的新型開發(fā)平臺，提升企業(yè)軟件的體驗和開發(fā)效率。近日，“式說”大模型入選北京市首批7家模型伙伴。

　　強大的投資人陣容疊加AI、大模型等熱門標簽，第四范式的上市看似必然一片坦途。但實際上，自2021年8月首次遞交招股書至今，第四范式已經(jīng)四次遞交上市申請書，前路仍然未知。探究公司上市頻繁受挫的原因，持續(xù)虧損是其繞不開的難關。

　　三年虧超40億

　　招股書顯示，2020年-2022年，第四范式的收入分別為9.42億元、20.18億元、30.83億元，三年內(nèi)營收規(guī)增福超過兩倍。各報告期，公司的毛利分別為4.3億元、9.53億元、14.87億元，毛利率分別為45.6%、47.2%、48.2%，呈現(xiàn)出迅猛的增勢。具體拆分來看，第四范式的收入主要來源于軟件使用許可、SageOne、應用開發(fā)及其他服務。2022年，軟件使用許可、SageOne、應用開發(fā)及其他服務分別實現(xiàn)收入5.96億元、8.96億元、15.91億元，分別占比總收入19.3%、29.1%、51.6%。

　　其中，2020年—2022年，來自教育行業(yè)終端用戶的收入分別為6666.5萬元、1.24億元、2.35億元，分別占比總收入7.1%、6.2%、7.6%。招股書指出，第四范式為教育企業(yè)的人工智能設立了“范式學院”，創(chuàng)立了開源的自動機器學習挑戰(zhàn)平臺AutoML.ai，并將Sage AIOS中的OpenMLDB及OpenAIOS打造為一個開源平臺，與全世界開發(fā)者共享其在人工智能操作系統(tǒng)的成果。2021年，第四范式獲全國電子信息應用教育中心認證為合作培訓中心，并于教育機構合作提供人工智能課程和培訓。

　　公司稱，2022年收入同比大增52.7%的主要原因是用戶群不斷擴大和用戶花費持續(xù)增加，2022年公司的用戶總數(shù)為409，包括104名標桿用戶，與2020年相比增長121%。每名標桿用戶的平均收入為1790萬元，和2020年的1230萬元相比增加45.5%。

　　然而，營收規(guī)?？焖贁U大的同時，第四范式也陷入了“增收不增利”的困境。2020年-2022年，公司年度虧損分別為7.5億元、18.02億元、16.53億元。對于2021年虧損擴大，公司稱主要由于為開發(fā)及增強解決方案和技術棧產(chǎn)生的研發(fā)開支、為提高品牌知名度和擴大用戶群產(chǎn)生的銷售及營銷開支、一般及行政開支以及與授予投資者若干非經(jīng)常性優(yōu)先權有關贖回負債的利息開支。

　　三年累超40億元的虧損并不是終點，招股書中，第四范式坦言，預計截至2023年12月31日止年度將錄得大量虧損凈額，主要由于公司持續(xù)投資于技術及解決方案的研發(fā)、營銷計劃、以股份為基礎的薪酬以及來自贖回負債的估計利息開支。此外，公司預期2023年將錄得大量經(jīng)營所用現(xiàn)金，主要是由于大量估計所得稅前虧損所致。

費用方面，2022年第四范式的銷售及營銷開支、一般及行政開支、研發(fā)開支分別為4.12億元、5.28億元、16.5億元，分別同比減少9%、減少3%、增加32%。三年內(nèi)，銷售成本已經(jīng)從5.13億元漲至15.96億元。

　　虧損連連之下，成本卻難以控制，必然會給第四范式的現(xiàn)金流施加一定壓力。2022年第四范式經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出7.8億元、投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入8.22億元、融資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出901.4萬元。截至2022年12月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為13.27億元。

　　緊張的現(xiàn)金流釋放出并不積極的信號，主業(yè)連年虧損更是讓人擔憂公司的經(jīng)營。和互聯(lián)網(wǎng)大廠不同，第四范式并無其他支柱性業(yè)務的收入能覆蓋對AI的投入。而業(yè)績疲軟難題尚未解決，AI業(yè)務“燒錢”研發(fā)已有愈演愈烈之勢。

　　AI“吞金獸”

　　2020年—2022年，第四范式的研發(fā)開支分別為5.66億元、12.49億元、16.5億元，三年內(nèi)增幅超過190%，占比總營收分別為57.3%、55.3%、48.8%。招股書指出，研發(fā)開支主要由技術服務費、雇員福利開支、其他組成，尤其是技術服務費，近三年分別錄得2.9億元、8.41億元、12.19億元，占比研發(fā)開支分別為51.2%、67.3%、73.9%，呈連年上漲的趨勢。

　　根據(jù)招股書，技術服務費主要指若干非核心及不太復雜的研發(fā)項目的外包成本?？紤]到有些項目并非先知平臺的核心，復雜性較低但需要大量人力技術，第四范式將這類研發(fā)項目外包給第三方以降低成本。從結果來看，外包非核心項目的確有利于公司更好地聚焦于核心技術研發(fā)，但能否降低成本還要打一個問號。近三年，第四范式的技術服務費增幅超過320%，在研發(fā)開支中所占比例越來越高。不斷增加的外包成本一方面壓縮了主業(yè)的盈利空間，另一方面也在拷問公司的資金實力。第四范式本就沒有其他業(yè)務來覆蓋對AI的持續(xù)追加投入，如果外包成本持續(xù)上升勢必會進一步擴大虧損態(tài)勢，給公司經(jīng)營帶來風險。

　　而值得注意的是，AI業(yè)務作為第四范式的主營業(yè)務，商業(yè)化前景似乎也并不明朗。招股書顯示，第四范式的終端用戶所屬行業(yè)包括能源電力、金融、教育等十數(shù)個領域，而從行業(yè)用戶收入占總收入百分比來看，最高的能源與電力用戶收入占比僅有20.3%，金融用戶收入占比為16.9%，教育用戶收入占比為7.6%……總體來看，第四范式目前似乎還沒能為產(chǎn)品找到一個適配的具體領域，這導致公司客戶行業(yè)分布分散，也不夠穩(wěn)定。在第四范式各報告期的前五大客戶名單中，除了一家客戶H，沒有任何一家客戶兩次出現(xiàn)在名單中。

　　巴菲特連年增長的研發(fā)費用和飄忽的主業(yè)變現(xiàn)能力，讓第四范式的經(jīng)營陷入不確定之中。對于上市，公司也已經(jīng)沒有了退路。2023年1月15日，投資者與公司股東簽署終止協(xié)議的補充協(xié)議，將觸發(fā)撤資權的一個條件由“D系列融資完成后48個月內(nèi)或終止協(xié)議簽署之日起18個月內(nèi)未完成上市”變更為“于2023年12月30日前，沒有上市”。

　　招股書顯示，各報告期末，第四范式的贖回負債分別為21.47億元、58.22億元、64.93億元。截至2023年3月28日，第四范式贖回負債總額達到66.22億元，總負債達81.8億元，資產(chǎn)負債率高達121.73%。截至2021年6月最近一輪融資，公司的隱含估值已經(jīng)高達29.52億美元。但兩年間第四范式?jīng)_刺上市頻繁受挫，如今能否兌現(xiàn)當初的估值還是一個未知數(shù)。若未能成功上市，觸發(fā)撤資條例，公司的經(jīng)營將陷入十分危險的境地。

　　面對連年虧損、研發(fā)支出攀升、資金面緊張、撤資之劍高懸頭頂，即使獲得了喘息的時間，留給第四范式的時間也已經(jīng)不多。