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　　原標(biāo)題：重創(chuàng)之后的港股教育公司 2022年財報分析與展望來了 

　　恰逢財報季，多鯨在港股高等教育以及職業(yè)教育賽道，各選擇三家頭部企業(yè)，共統(tǒng)計了六家港股教育公司的業(yè)績，其中營收同比增長的企業(yè)有三家，占比 50%；凈利潤同比增長的企業(yè)也有三家。

　　上述業(yè)績顯然難以令投資者滿意，2022 年，大部分港股教育公司的股價也「跌跌不休」。以營收、凈利潤雙降的民生教育為例，其股價從 2022 年初的 1 港元/股左右降低到年末的 0.4 港元/股左右，跌幅達(dá) 60%。

　　不過值得期待的是，2023 年，疫情已偃旗息鼓，并且教育利好政策以及人口紅利不斷，這或許也預(yù)示著，一眾港股教育公司將走出「微笑曲線」，斬獲亮眼的業(yè)績。

　　整體而言，港股教育企業(yè)的業(yè)績都不盡如人意，不過分賽道來看，相較于職業(yè)教育企業(yè)，高等教育企業(yè)的韌性相對更高一些。

　　港股高等教育賽道中，除民生教育一家企業(yè)營收、凈利潤雙降外，希望教育和中教控股的營收都保持增長，其中中教控股甚至實現(xiàn)了營收、凈利潤雙增。

　　民生教育整體業(yè)績萎靡，與線上業(yè)務(wù)發(fā)展不利以及費(fèi)用增長有直接的聯(lián)系。財報顯示，2022年，民生教育在線教育業(yè)務(wù)營收為 10.42 億元，同比下跌 8.8%，占總營收的 44.3%。

　　圖源：民生教育2022年財報

　　與此同時，民生教育的費(fèi)用還在持續(xù)增長，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用分別為 2.73 億元、5.01 億元以及 1.64 億元，分別同比增長 12.35%、6.37% 以及 25.19%，其中師資成本為 3.55 億元，同比增長 10.5%。

　　一方面，新業(yè)務(wù)拓展不力，另一方面，成本節(jié)節(jié)上探，民生教育的創(chuàng)收能力自然面臨挑戰(zhàn)，2022 年公司毛利率為 54.2%。

　　與民生教育形成截然反差，同屬高等教育賽道的中教控股交出了一份亮眼的答卷。2022 財年，中教控股營收 47.56 億元，同比增長 29.17%；凈利潤 18.45 億元，同比增長 27.77%。

　　財報顯示，中教控股的營收、凈利潤雙增，主要系「高等職業(yè)教育機(jī)構(gòu)的在校學(xué)生人數(shù)及學(xué)費(fèi)的增長所帶動」。當(dāng)期，中教控股高等職業(yè)教育分部營收為 27.59 億元，同比增長 42.5%。

　　圖源：中教控股2022年財報

　　值得注意的是，中教控股的年度財報以 8 月 31 日為分界線，一方面雖然覆蓋了 2022 年的大部分時間，另一方面，其實也涵蓋了疫情相對平穩(wěn)的 2021 年 Q4 的招生「黃金期」。財報顯示，截至 2022 年 8 月 31 日，中教控股高等職業(yè)教育人數(shù)為 24.6 萬人，同比增長 38.67%，增速在整個教育賽道都處于前列。

　　考慮到 2022 年 Q4，中國疫情多點(diǎn)開花，多地經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，中教控股 2023 財年一季度的業(yè)績能否保持高位增長態(tài)勢，尚需時間檢驗。

　　與高等教育賽道尚有中教控股一家企業(yè)在 2022 年實現(xiàn)營收、凈利潤雙增不同，港股職業(yè)教育賽道的企業(yè)要么是增收不增利，要么是增利不增收，亦或者是營收、凈利潤雙降。

　　2022年，中國新華教育營收 6.25 億元，同比增長 10.63%，凈利潤 2.36 億元，同比下降 33.56%。中國新華教育的營收增長主要系在校生人數(shù)及平均學(xué)費(fèi)增加。截至2022年12月31日，新華教育集團(tuán)在校生總計60510人，同比增長7.06%；其中全日制在校生共計44622人，同比減少1.105%。

　　但是另一方面，為了夯實核心競爭力，中國新華教育的投入還在進(jìn)一步加大，這也反噬了凈利潤。2022 年，中國新華教育主營業(yè)務(wù)成本為 2.57 億元，同比增長 31.5%。此外，因匯兌虧損增加，當(dāng)期中國新華教育的行政開支也達(dá)到了 1.58 億元，同比增長 147.1%。

　　與中國新華教育截然相反，中國東方教育 2022 年的業(yè)績趨勢為營收下跌，凈利潤增長。營收下跌主要系學(xué)生數(shù)量減少，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入下跌。2022 年，中國東方教育新培訓(xùn)人次及新客戶注冊人數(shù)為 13.4 萬，同比減少 13%。

　　圖源：中國東方教育2022年財報

　　在此背景下，中國東方教育七大分部業(yè)務(wù)中，除萬通汽車教育營收增長，其余六分部業(yè)務(wù)收入均同比下跌。其中支柱性業(yè)務(wù)新東方烹飪教育的營收同比下跌 9% 至 18.9 億元。

　　不過好在，中國東方教育盡力壓縮了成本。2022 年，中國東方教育銷售開支、行政開支、研發(fā)開支以及財務(wù)成本分別為 9.5 億元、5.1 億元、0.2 億元以及 1.6 億元，分別同比下降 5%、6%、30% 以及 3%。

　　與此同時，中國東方教育教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本、辦公開支成本也分別同比減少 20% 以及4%。成本地大幅收縮，不光極大地平衡了營收地下跌，并且實現(xiàn)了正向的凈利潤。

　　總而言之，縱觀港股高等教育和職業(yè)教育賽道的六家企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，除中教控股因財報周期不以自然年計，而在一定程度上避免了疫情的影響外，其余五家企業(yè)的業(yè)績均不盡如人意。

　　疫情影響下，大部分企業(yè)的招生受到了嚴(yán)重影響，這也極大地削弱了這些企業(yè)的成長性。與此同時，因?qū)W校運(yùn)營需要巨額的成本，即使有少部分學(xué)校的招生沒有受到影響，也難以平衡巨大的開支，陷入增收不增利的泥潭。

　　盡管 2022 年，部分港股高等教育賽道企業(yè)的業(yè)績并不理想，但不能忽視的是，00 后的人口紅利仍在，隨著疫情逐步穩(wěn)定，高等教育企業(yè)也有可期的發(fā)展空間。

　　教育部披露的信息顯示，2021 年和 2022 年，中國高考人數(shù)分別達(dá)到了 1078 萬人和 1193 萬人，創(chuàng)歷史新高。這決定了，高等教育企業(yè)在未來一段時間將擁有海量的「流量」。

　　在此背景下，港股高等教育公司并沒有因前兩年業(yè)績低迷而故步自封，而是積極進(jìn)取，試圖通過內(nèi)生或是并購的方式謀篇布局，以圖第一時間搶占市場紅利。

　　以中教控股為例，2023 年 1 月 10 日，其開啟新一輪配售，認(rèn)購款凈額約為 16 億港幣，「擬將認(rèn)購所得款項凈額用作擴(kuò)大校園網(wǎng)絡(luò)（包括校園發(fā)展及潛在并購項目）及營運(yùn)資金用途?！?/p>

　　事實上，過去幾年，中教控股一直靠并購驅(qū)動學(xué)生人數(shù)增長。官方資料顯示，上市之初，中教控股僅有 3 家高校，過去幾年，中教控股斥資 95.8 億元先后收購了 10 家高校。

　　除了借助資本的力量，兼并其他高校，也有一部分企業(yè)選擇「內(nèi)生性」地擴(kuò)大高?；颈P。

　　以民生教育為例，2022 年，其共完成近 11 萬平方米新校舍的建設(shè)，包括教學(xué)實驗樓、學(xué)生活動中心、學(xué)生宿舍、學(xué)生食堂等；新建及升級改造各類實驗實訓(xùn)室 90 余個，相關(guān)的資本開支約 3.13 億元。

　　圖源：民生教育2022年財報

　　財報顯示，2020 年 - 2022 年，民生教育在校生總?cè)藬?shù)分別為 9.28 萬人、10.11 萬人以及10.01 萬人。縱向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，2022 年民生教育在校生人數(shù)同比微跌，這或許是因為疫情影響了民生教育的招生。

　　反過來考慮，民生教育在 2022 年針對校園進(jìn)行了大手筆地投入，2023 年疫情穩(wěn)定后，其在校生人數(shù)或許也會保持相應(yīng)的增長。

　　相較于高等教育行業(yè)在人口層面有可期的未來，職業(yè)教育行業(yè)還多了一層政策的扶持。

　　2022 年末，國務(wù)院頒布的《關(guān)于深化現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)改革的意見》明確表示，「制定支持職業(yè)教育的金融、財政、土地、信用、就業(yè)和收入分配等激勵政策的具體舉措，形成有利于職業(yè)教育發(fā)展的制度環(huán)境和生態(tài)，形成一批可復(fù)制、可推廣的新經(jīng)驗新范式」。

　　與此同時，就業(yè)壓力增大，也促使職場人士進(jìn)行「深造」，以提升自身的就業(yè)競爭力。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計 2022 年，中國非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)行業(yè)的獨(dú)立學(xué)員人數(shù)為 39.6 百萬名，2020 年- 2026 年的復(fù)合年均增長率為 5.4%。

　　兩方面因素合力，自然會拉升職業(yè)教育市場規(guī)模。艾瑞咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計 2023 年，中國非學(xué)歷職業(yè)教育市場規(guī)模將超 6400 億。除 2020 年因疫情造成市場規(guī)模同比下跌外，2017 年以來，相關(guān)市場增速均超 10%。

　　在此背景下，職業(yè)教育行業(yè)的玩家也開始加緊進(jìn)行校舍布局。以中國新華教育為例，財報顯示，其新校區(qū)一期工程的主體建設(shè)已完成，并于 2021/2022 學(xué)年正式投入使用。二期工程也將隨著學(xué)生規(guī)模的擴(kuò)大而逐步建設(shè)。

　　前文提到，在營收增長的背景下，中國新華教育的凈利潤下跌，主要是因為主營業(yè)務(wù)成本增長過高所致，而主營業(yè)務(wù)成本增長，主要系「教學(xué)投入的不斷增加」。顯然，相較于在 2022 年靠「降本」維持正向的收益，中國新華教育更希望通過大手筆地投入，在長線上博取更高的收益。

　　與中國新華教育和中國東方教育靠線下渠道實現(xiàn)相對穩(wěn)定的業(yè)績不同，粉筆依然身陷虧損的泥潭無法自拔。

　　針對為何 2022 年出現(xiàn)巨額虧損，粉筆有充足的理由，主要系 pre IPO 優(yōu)先股隨公司估值增加引起的 20.3 億元公允價值虧損。

　　圖源：粉筆2022年財報

　　不過值得注意的是，粉筆線下業(yè)務(wù)開展不利也是不爭的事實。財報顯示，2022 年，粉筆線下業(yè)務(wù)營收 9.39 億元，同比下跌 41.93%。雖然粉筆線上業(yè)務(wù)的基本盤仍在，但不能忽視的是，其線上業(yè)務(wù)的增速已明顯放緩。

　　從這個角度來看，即使 2022 年，粉筆考控制成本實現(xiàn)了扭虧為盈，其成長性也已大打折扣。如果想要持續(xù)吸引投資者關(guān)注，粉筆還是應(yīng)該盡快布局線下渠道，以推動增量業(yè)務(wù)成長。

　　總而言之，因疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)萎靡，2022 年，大部分港股高等教育以及職業(yè)教育賽道的企業(yè)都面臨不小的壓力。

　　不過宏觀來看，2022 年的教育行業(yè)，已經(jīng)「熬」到了黎明。2023 年以來，疫情再無波瀾，并且一季度 GDP 增速為 4.5%，重回正常軌道。這意味著，教育行業(yè)招生和日常教學(xué)終于不再受限。

　　在此背景下，眾多教育企業(yè)紛紛提前布局，或外購、或內(nèi)生，或許可以在第一時間搶占市場紅利。也正因此，2023 年的港股教育板塊，依然值得我們高度關(guān)注。